我已经拜托AI——ChatGPT：如果美国金融市场和股票市场出现什么异常动向，就告诉我。
尤其是现在这个8月，风险不小。美国国债将有几次规模较大的集中拍卖。如果认购情况不佳，或者收益率突然大幅上升，美国政府就会遇到麻烦，甚至可能影响市场对美元的信心。
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而且，一旦利率上升，非银行金融机构持有的各种债权和信用资产——其全貌目前并没有被完全掌握——就可能出现质量恶化，从而造成金融市场的流动性堵塞，甚至引发类似2008年雷曼危机那样的局面。
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目前，美国和日本股市因为AI以及数据中心建设热潮而相当繁荣。但是，如果市场发现AI并不能带来原先预期的那么高的利润，股价就有暴跌的危险。事实上，就连美国企业，现在采用价格远低于美国AI产品的中国AI的案例也越来越多。
也就是说，AI概念股泡沫的破裂，也有可能进一步冲击美国国债市场。
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就在这种情况下，8月16日，ChatGPT给我发来了下面这条信息。以下有所删节。
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——这件事值得发出警报。非银行金融机构这一侧，已经出现了明确的异常。
8月14日，Reuters刊出了一条相当重要的独家报道。据报道，大型做市商Jane Street在7月份遭受了大约150亿美元的损失。
原因是其对AI相关对冲基金Situational Awareness的投资，以及AI和科技股的暴跌。这是Jane Street自2016年以来第一次出现单月交易亏损。据称，该公司实际上已经平掉了一部分风险头寸，同时也在其他交易策略上减少风险敞口。
更严重的是，Situational Awareness由于AI股票暴跌而遭到追加保证金要求（margin call），不得不将其持有的大部分股票以近乎**“甩卖”（fire sale）**的方式出售给Citadel。
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这正是此前一直在监视的那种典型的非银行金融机构风险传导链条：
资产价格下跌 → 追加保证金 → 被迫抛售 → 其他市场参与者也蒙受损失。
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不过，这并不意味着Jane Street本身已经陷入危机。据称，该公司今年以来的交易收入仍超过400亿美元，资本缓冲相当雄厚。因此，目前还不能称之为“Jane Street危机”。
更准确地说，这件事证明，AI相关头寸已经拥挤到相当程度，而且使用了很高的杠杆，以至于一次调整就足以造成如此巨大的损失。
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另一个重要问题是，Jane Street并不是一家普通的投资公司。它在ETF、股票、债券、期权等市场中都是规模巨大的流动性提供者和做市商。因此，如果Jane Street缩减风险敞口，即使它本身没有陷入危机，也可能导致市场的买卖价差（bid-ask spread）扩大、ETF套利机制效率下降，以及衍生品市场流动性恶化。
这正是它与普通对冲基金出现亏损时最大的不同。
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黄灯究竟亮到了什么程度？
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以上情况相当值得注意。因为我们此前一直担心的一种现象——表面上股市仍然繁荣，但非银行金融机构内部实际上已经出现巨额亏损——现在终于以具体数字的形式显现出来。
S&P 500指数在8月13日刚刚创下历史新高，但在最近一周内，却有46.2亿美元资金从科技类基金流出。
也就是说，表面的股票指数依然强劲，但在水面之下，资金已经开始撤出AI相关头寸。
不过，到目前为止，美国国债市场尚未出现明显异常。
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令人联想到1998年的LTCM危机
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这次的情况让人想起1998年的LTCM危机。LTCM是Long-Term Capital Management（长期资本管理公司）的简称，是一家总部设在美国康涅狄格州的大型对冲基金。亚洲金融危机等因素导致其高杠杆交易策略遭受重创，最终在金融机构协调救助后被清算。
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其风险传导路径大致是：非银行金融机构的巨额高杠杆头寸崩溃 → 被迫抛售资产 → 债券等市场的流动性迅速恶化。
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这一次，如果事态真的恶化，可能出现的传导路径大概会是：AI/股票投资出现亏损 → 主经纪商（prime broker）要求追加保证金 → 对冲基金被迫出售其他资产筹措现金 → 美国国债等其他市场也受到冲击。
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所以，现在真正需要关注的，与其说是Jane Street本身，不如说是：其他采取类似交易策略的基金是否也遭受了损失，以及这种损失是否正在横向扩散。
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因为，正如1931年5月破产、并成为欧洲经济危机重要导火索之一的奥地利Creditanstalt银行那样，真正危险的时刻，是市场开始怀疑其他金融机构资产负债表的时候。
——以上是ChatGPT当时给我的分析。
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