日本经济

  • 太空与AI投资热潮将走向何方——19世纪英国铁路热的启示

    埃隆·马斯克（Elon Musk）的SpaceX公司于6月12日上市（IPO），一次便募集了约800亿美元资金。虽然随后股价略有回落，但截至7月中旬，公司市值仍约为1.8万亿美元，位居全球企业市值第七至第十位之间。 再看看美国股市。标普500指数中，市值最大的十家公司占整个指数总市值的将近40%。这些企业几乎全部都是IT、人工智能（AI）领域的公司，再加上SpaceX。 乍一看，这似乎就是一场典型的泡沫。但仔细想来，我渐渐有了不同的看法。每当一种革命性的新产业突然出现，并开始以惊人的速度扩张时，社会上的大量闲置资本自然会集中流向这一领域。19世纪中叶英国的铁路建设热潮，也许正是最好的历史例证。 . 查阅历史文献、整理相关数字是一件十分费力的工作。我在撰写拙著《寻找失落的近代》时，就曾为此耗费了大量精力。这一次，我请ChatGPT帮助收集了有关数据。以下数字大都来自较为可靠的历史研究。 . 一、铁路投资急剧膨胀 英国铁路建设投资从1845年的约1300万英镑，增加到1846年的3000万英镑，又在1847年进一步跃升至4400万英镑。 1847年的4400万英镑，相当于当年英国GDP的大约8%，约为当年英国军费开支的两倍。直到1850年前后，铁路投资规模才回落到1845年的水平。 换句话说，19世纪40年代中期，英国铁路投资最高时占GDP的7%至8%，几乎吸收了全国全部投资的一半。 这正是“社会资本异常集中投入一种新技术基础设施”的典型案例。 不过，它并不像17世纪荷兰郁金香投机那样，只是一场空洞的金融狂热。铁路网络作为真正的基础设施被保留下来。 英国投入运营的铁路长度，从1842年的1951英里迅速增加到1850年的6123英里，短短几年间增长了三倍多。 . 二、带动了钢铁和机械工业的发展 铁路建设极大推动了英国钢铁和机械制造业的发展。1844年至1851年间，英国约18%的生铁产量用于铁路建设。 1852年以后，出口需求迅速增长，铁路建设所消耗的生铁比例下降到不足10%。 当然，英国钢铁工业并不是完全依赖铁路发展。热风炉等技术创新、海外出口市场以及其他工业部门的需求，同样发挥了重要作用。 . 三、泡沫形成的原因 主要有三个原因。 第一，当时已建成铁路的盈利情况非常好。 铁路公司的平均股息率从1843年的约4.4%，提高到1847年的7.0%。这使投资者相信：“投资铁路一定赚钱。” 第二，铁路股票本身具有很强的投机性。 投资者购买股票时，通常只需先支付约10%的首付款，其余资金以后再分批缴纳。这实际上就是一种杠杆投资方式，把大量普通中产阶级也吸引进了市场。 第三，英国议会批准铁路项目的速度过快。 仅1846年一年，议会就批准了263项铁路法案，总规划线路约9500英里。不过，其中约三分之一最终并未建成。 . 四、泡沫如何破裂 铁路股票价格大约在1845年8月达到顶峰。到同年11月底，铁路股已下跌18.2%；随后继续下跌，到1850年4月，较最高点累计跌幅达到57.5%。然而，铁路建设投资却没有立即减少，反而一直增长，到1847年才达到最高峰。 这一现象，与今天AI数据中心以及航天产业投资颇为相似。 金融市场价格可能率先崩溃，但已经签约的基础设施项目仍会继续推进，因此资本市场与实体投资之间往往存在明显的时间差。 . 五、泡沫为何破裂 直接原因主要有三个。 第一，建设成本远高于预期。 1845年的规划预计，每英里铁路建设成本约为1.56万英镑；但1844年至1851年的实际平均成本达到3万至3.5万英镑。 第二，收入预测过于乐观。 1845年，铁路平均每英里的年收入约3470英镑；到1850年已下降到约2080英镑。随着越来越多的新线路和支线建成，客货运输被分散，盈利能力随之下降。 第三，金融环境突然恶化。 1846年至1847年的粮食歉收以及爱尔兰大饥荒，使英国不得不大量进口粮食，黄金不断外流。受1844年《银行条例》的限制，英格兰银行被迫收紧信贷。 1847年爆发严重的商业危机，直到同年10月，英国政府放宽《银行条例》的限制后，金融恐慌才逐渐平息。 . 六、对英国经济造成了什么影响 股市投资者遭受巨大损失。 到1850年，铁路股票价格较高峰时已缩水一半以上，大批中产阶级投资者蒙受重创。 铁路公司的股息率，也从1847年的7.0%下降到1852年的2.4%。 实体经济方面，1847年爆发商业危机，信用收缩，大量商号和银行倒闭。 不过，这并没有演变成20世纪30年代那样的长期经济大萧条。 铁路建设本身并未停止。到1850年，英国铁路网络已大幅扩展，从长期来看，大大提高了全国物流效率，并增强了英国经济的竞争力。 . 换句话说，投资者输了钱，而整个国家最终却受益了。 这正是技术泡沫最典型的特征。 . 今天SpaceX、AI以及数据中心建设热潮，与当年的铁路热有许多相似之处。 最大的不同在于：铁路作为一种实体基础设施，其网络效应很快便显现出来；而SpaceX和AI未来究竟能够创造多大的商业收益，目前仍存在很大的不确定性。市场实际上是在为一种尚无法准确估算最终价值的新技术下注。

  • 高市政权会不会因财政问题“翻车”，重蹈英国特拉斯政府44天短命执政的覆辙？

    · 与 ChatGPT 的对话 . 长期利率正在上升。长期利率一旦走高，企业投资、住宅建设以及基础设施投资都会受到抑制。对于政府而言，发行长期国债时必须提高利率才能顺利售出，由此预算中的利息支出将不断增加。 于是，我向 ChatGPT 提出了这样一个问题。 . 作者提问： 2022年9月，英国特拉斯政府因扩张性财政政策，引发长期利率上升，并导致股市、债市和英镑同时下跌，最终仅执政44天便被迫下台。如果是高市政府，会出现怎样的情况？目前日本长期利率的上升，会不会进一步推动短期利率上升，引发股市暴跌，并导致日元进一步贬值？ . ChatGPT 回答： 特拉斯政府时期的危机，与日本目前的利率上升看似相似，但两者的经济结构实际上有很大不同。下面分别从英国经验、日本央行、汇率和股市三个方面来看。 思考时间：15 秒 先说结论：高市政府并非没有出现“日本版特拉斯危机”的可能性，但就目前来看，还不至于演变成导致政权垮台的全面危机。不过，市场已经明显亮起了警示灯。 . 英国特拉斯政府的危机，源于在减税、财源不明及通胀背景下实施的财政扩张政策，这些举措一举引发了国债抛售潮；加之养老基金因资金运作陷入困境而抛售长期国债，最终演变为金融系统危机。英国央行不得不在2022年9月28日启动紧急国债购买计划。也就是说，这并非单纯的“财政失控”问题，而是国债市场发生的技术性连锁崩盘。 . 日本目前与英国有三个相似之处。 第一，是市场对财政扩张的担忧。高市政府提出的经济财政运营方针，被市场理解为要求日本央行继续支持经济增长，同时弱化财政整顿目标。因此，日本10年期国债收益率已经升至约2.8%，30年期国债收益率也升至约4%左右。 第二，是日元持续贬值。美元兑日元一度接近162日元，被认为已跌至40年来的低位区间。 第三，是市场开始怀疑日本央行的独立性。虽然政府对此予以否认，但市场已经闻到了“财政货币化”的味道。 . 不过，日本与英国之间也存在明显差异。 日本国债绝大部分由国内投资者持有，日本央行仍然是最大的买家之一，因此不存在英国那种因养老金LDI策略而引发的被迫抛售机制。此外，日本长期保持经常项目顺差，对外净资产规模也十分庞大。因此，日本更可能出现的是长期利率缓慢上升、日元缓慢贬值、市场对财政信任逐渐下降，而不是突然爆发全面货币危机。 . 那么，长期利率上升是否一定会带动短期利率上升？ 答案是“一半会”。 日本央行今年6月已将政策利率提高到1%，但仍认为整体金融环境较为宽松，并表示核心通胀存在持续高于2%目标的风险，也就是说，日本央行实际上仍有进一步加息的倾向。 不过，高市政府更加重视经济增长，因此日本央行不会急于继续加息。更可能出现的情况是，长期利率首先因财政担忧而上升，短期利率则随后才缓慢跟进。 . 那么，股市会不会崩盘？ 我的判断是，目前还看不到“暴跌”。 高市行情以来，财政扩张预期、日元贬值以及名义经济增长预期，反而推动股市持续上涨。今年2月，日经225指数突破58000点，6月一度站上70000点。 . 换句话说，目前市场出现了一种分化：国债市场保持警惕，而股票市场仍在交易名义增长预期。 但是，如果10年期国债收益率明确突破3%，30年期收益率进一步升至4.5%至5%，银行业、房地产以及中小企业融资都将面临压力，届时股市也将越来越难以维持强势。 . 最值得警惕的，其实是日元。 按照一般规律，加息预期通常有利于本币升值。但目前市场同时存在另一种逻辑——“因为担心日本财政，所以卖出日元”。这种情况更加危险。 如果长期利率上升与日元持续贬值同时发生，那就已经接近英国特拉斯时期所出现的危险信号。 . 综合来看，高市政府如果希望避免危机，条件其实非常明确。 如果扩大财政支出，就必须把重点放在促进经济增长的投资、防务、能源以及应对少子化等领域，而不能让市场认为是在搞长期减税或普遍撒钱。 . 不要干预日本央行。 如果准备把财政目标由“实现基础财政收支平衡（Primary Balance）”调整为“稳定债务占GDP比重”，那么就必须用具体数字说明实现这一目标的路线图。 . 我的判断是，短期内不会出现股、债、汇“三杀”的全面危机，更可能是一种债券走弱、日元走弱、股市偏强但充满风险的市场格局。 然而，这并不是一种真正健康的牛市，而更像是通货膨胀推高名义资产价格所形成的“虚胖行情”。 一旦市场认定“这个政府已经放弃财政纪律”，那么股市上涨也会迅速逆转。 对于高市政府而言，真正的对手恐怕不是在野党，而是国债市场。 . 作者： 回答简洁明了，非常感谢。…

  • 下半年美国金融市场会崩盘、美元会暴跌吗？——ChatGPT怎么看？

    每当特朗普发表新的讲话，美国股市都会剧烈波动。如今，投资者关注的下一个问题是：美国财政赤字不断扩大，政府不得不大量发行国债，这会不会推高长期利率，并最终引发股市暴跌？ . 美国过去发行的国债中，大约有三分之一将在今年到期，需要偿还或重新发行（借新还旧），金额约为9万亿美元。由于这些债券主要属于“再融资”，理论上不会额外增加市场资金压力。但目前美国仍面临通货膨胀，而且SpaceX上市吸收了约750亿美元资金，他的市场估值超过2万亿美元。如果政府再大量发行新国债，长期利率就可能迅速上升。目前美国10年期国债收益率约为4.46%，距离市场普遍认为具有心理意义的4.75%已经不远。 利率上升后，政府必须以更高的利率发行新国债，投资者才愿意购买。这样一来，政府支付的利息将不断增加，未来财政负担也会越来越重，并可能削弱市场对美元的信心。 . 不过，事情并没有这么简单。 美国国债不会一次性全部发行，而是在今年下半年分几次拍卖。每一次拍卖时的市场环境都不同，因此利率水平也会有所变化。 于是，笔者向ChatGPT提出了这样一个问题： . “你好。我想了解美国政府今年下半年的国债发行、到期偿还和再融资计划。 请分别说明年底以前短期国债和长期国债的新发行规模、预计发行时间，以及到期偿还规模（也请说明哪些时间点到期最集中）。 综合这些因素，再考虑SpaceX等大型IPO不断吸走市场资金，你认为今年美国10年期国债收益率是否有可能突破5%？（市场一般认为4.75%左右是一个重要的心理关口。）也请谈谈你的看法。” . ChatGPT回答如下： . ——根据我查到的资料，我的结论是：突破5%“有可能”，但不是最可能出现的情景。 目前美国10年期国债收益率约为4.46%，距离5%确实已经不远。 美国财政部的官方预测显示，今年7月至9月，面向私人投资者发行的可流通国债净融资规模约为6710亿美元，远高于4月至6月的1890亿美元。10月至12月的数据尚未公布，新的季度借款预测预计将在8月初公布。 . 发行安排方面，短期国债（4周、6周、8周、13周、17周和26周期限）几乎每周发行。长期国债中，3年、10年和30年期通常安排在每月上旬；20年期国债和TIPS（通胀保值国债）安排在月中；2年、5年、7年期国债以及FRN（浮动利率国债）则安排在月底附近。7月份的主要发行时间分别是：7月7日发行3年期、7月8日发行10年期、7月9日发行30年期、7月22日发行20年期、7月23日发行10年期TIPS；8月份基本也是同样的安排。 . 根据财政部借款咨询委员会（TBAC）的参考数据，7月至10月中长期国债、TIPS和FRN的发行规模大约分别为：7月3660亿美元、8月3600亿美元、9月3620亿美元、10月3710亿美元。不过，这些数字只是参考，并不是财政部最终决定。 . 国债到期与再融资方面，短期国债几乎每周都有大量到期；中长期国债则主要集中在每月15日和月底。特别需要关注的日期包括：8月15日、8月31日、9月15日、9月30日、11月15日、11月30日、12月15日和12月31日。据估计，2026年全年约有9万亿美元美国国债到期，其中相当一部分将在下半年完成再融资。 . 大型IPO吸收市场资金，也会影响未来利率。SpaceX的IPO融资规模约为750亿美元，上市后市值超过2万亿美元。规模如此之大，投资者为了筹集资金，往往需要出售其他资产。虽然不一定直接卖出国债，但也会对债券市场供求造成压力。 . 综合来看，我认为美国10年期国债收益率突破5%，需要满足三个条件。 第一，7月至9月的大规模国债发行认购情况不理想。 第二，由于油价上涨或中东局势恶化，市场对通胀的预期再次升温。 第三，IPO和AI相关股票持续吸引资金，使债券市场买盘不足。 . 不过，目前海外投资者仍然在购买美国证券。今年4月，外国投资者继续大幅净买入美国长期证券，日本也增加了美国国债持有量。 因此，收益率短时间触及5%是可能的。但如果要长期维持在5%以上，则需要通胀重新加速，或者国债拍卖连续表现不佳。 如果让我判断，今年下半年10年期国债收益率大概率将在4.4%至4.9%之间波动；如果发生冲击事件，则可能短暂升至5.0%至5.2%。—— . 笔者： “真的很有帮助，讨论一下子变得具体了。” . ChatGPT： ——那就太好了。 其实，河东先生经常提出的观点，例如“美国财政赤字越来越大”“再融资风险不断上升”“美元体系可能受到冲击”（作者注：我的观点并没有这么简单），这些讨论如果停留在宏观层面，往往容易变得比较抽象。 真正的市场参与者，更关心的是：7月份到底要发行多少国债？8月15日有多少债券到期？财政部下一次借款预测会上不会增加发行规模？最终是谁来购买这些国债？（作者注：这里，美国财政部长贝森特推动发展的稳定币，未来可能发挥重要作用。政府可以推动稳定币大量发行，并要求其购买国债作为储备资产。此外，日本继续购买美国国债，同样具有重要意义。） . 因此，市场有时会出现一些看起来很奇怪的现象。 例如，媒体天天报道“美国财政危机”，但如果当周国债拍卖结果很好，长期利率反而可能下降。 相反，即使财政状况没有任何新变化，只要一次拍卖效果不好，10年期国债收益率也可能一下子跳升20至30个基点。 . 如果让我说今年下半年最值得关注的时间，我仍然认为是8月份。 原因是：财政部将在8月初公布新的借款预测；夏季市场流动性下降；中东局势仍存在不确定性；市场对于美联储是否降息也最容易发生变化。 因此，今年下半年真正值得警惕的，并不是财政赤字本身，而是再融资规模扩大、通胀重新升温以及海外资金流入放缓这三个因素同时发生。 反过来说，只要其中任何一个因素没有出现，即使10年期国债收益率一度突破5%，也很难长期维持在那里。—— . 笔者： “看来，股市崩盘、雷曼危机重演，大概不会发生吧。” . (总的来看，仅仅因为长期利率上升，美国经济因此遭受重大挫折的可能性，目前看来并不高。 真正值得担心的，仍然是另一种风险：美国银行体系向非银行金融机构提供了超过1.5万亿美元贷款。如果利率继续上升，其中越来越多的借款人可能无法偿还债务，从而导致金融交易出现连锁性堵塞，最终演变成类似雷曼兄弟危机的金融恐慌。 由于这一领域并不完全处于监管部门的直接控制之下，信息披露也十分有限，因此未来究竟会如何发展，恐怕只能等待时间给出答案)

  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲：第二篇 日本生活实感

    日本生活实感 在今天听讲的人中，有几个人去过日本呢？首先，我想请大家通过照片获得一些“在日本生活的实感”。照片①：这张照片是从东京都中心高层建筑上看到的皇宫的景色。照片②：在这片树林中，有天皇履行公务的建筑物。天皇办公的地方一般称之为“宫殿”，应该是一座壮丽的建筑物。但是，正像这张照片显示的那样，这里看不到什么壮丽的宫殿。江户时代（17世纪～19世纪中叶），这里曾经耸立着将军的城堡“天守阁”，后来毁于一场火灾，自那以来再未重建。现在，只有一栋用于天皇办公的实用、简朴的两层楼。 . 日本天皇是国家的象征、是日本国民统一的象征（日本国宪法第一条），不参与政治。自古以来，日本几乎不存在独一无二的绝对权力。权力掌握在复数核心手中。这张照片就是一个象征，天皇就像是将复数权力核心吸引、聚拢在一起的真空。 . 而且，皇宫周围实际上就分布着几个权力核心。首先是“永田町”。这里有立法机构——国会、主要政党的总部，还有最高实权人物首相（话虽这么说，但其权力是相对的）执行公务的首相官邸。它的旁边是被称为“霞之关”的地带。那里有财务省、经济产业省、外务省、法务省、警察机构等主要官厅。几乎所有法案、预算案都是这里的人起草、制定的。在霞之关附近有一个被称为“三宅坂”的地区，日本最高法院就位于这里。隔着皇宫，三宅坂对面就是被称为“丸之内”、“大手町”的商务和媒体的中心区域，说来就像是东京中的纽约。过会儿我还会做系统说明。日本的权力就是这样由立法、行政、司法、经济、传媒等各界集团分担掌握的。 . 说到这里，不知大家是否注意到一点，那就是皇宫周边不存在“军界”。第二次世界大战结束前，军队的总参谋部就设在皇宫的眼前。战败后，那里被划为国会用地的一部分，防卫省设在离开东京都中心10分钟车程的市之谷。 . 这张照片③，照的是东京站里的情况。任何人只要有票，随时都可以通过检票口，因此，这里不需要大候车室。这张照片是夏天照的。我想，从人们的服装上，大家可以看出人们的生活水平没有很大差距。但是，日本也有流浪者，尽管在东京站里没有看到过。 东京有一处美国化的场所——原宿，就是照片④。年轻人常常在这里欢闹到深夜。很多人身穿自己设计、制作的奇装异服，在原宿展示，以找到自我的生存价值。他们大部分人过着随心所欲的生活，婚前同居、同性恋者结婚等等也并不罕见。为了看一看他们制作的奇装异服，世界各地的服装设计师们来到这里原宿的街上。这么说也有点夸张吧，不过，原宿的街上，外国人的确很多。他们走在街上，眼中露出惊奇的目光。 . 但是，大部分城里人还是在公司工作的“工薪阶层”，他们一般从郊外到东京都中心区上班，坐电车要花一个小时以上。照片⑤照的是我住的郊外的车站夜景：“工薪阶层”、“办公室小姐”很晚的时候（夜晚11点），拖着疲惫的身躯，从都心返回。 . 自1970年代日本经济高速发展以来，东京郊外迅速地现代化了。我住的这个城市有人口30万，建有像照片⑥那样宏伟的体育中心。在这里，任何人都可以花40日元到温水游泳池里游泳或使用其他体育设施。照片⑦是市政府的建筑物。由于很多市民都在东京都中心区工作，因此对当地市政不大关心。但是，收集垃圾由市政府管，办理申请护照等各种手续需要的“居民登记表”，也是由市政府管，所以，居民们时常要去市政府。这座建筑物的一楼全部都是接待居民的窗口，服务亲切、快捷（但养老金相关手续、失业救济等另当别论，由于缺少有关官员，要等很长时间）。尽管如此，在这种地方工作的地方公务员还是常常遭到批评，人们说他们“工作轻松，可拿的工资比中央政府公务员高多了”。 . 市政府旁边是照片⑧，文化会馆。在一个人口30万的城市里，建有一座可容纳1500人的文化会馆，时常在这里举办音乐会或放电影。市内有小型公交车巡回，市政府是终点站。因此，对于老年人来说，这座文化会馆是非常方便的，老人们无需到很远的东京都中心去，就可以享受到各种娱乐活动。市财政的主要收入，来源于地方税（金额与上缴中央政府的所得税基本相同）以及固定资产税（房产等税金），年预算额大约为550亿日元。 . 我记得这座文化馆是日本经济发展到高峰的1980年代修建的。每当政府兴建大型建筑时，总是会涉及到政治。因为向建筑公司预订建设大型建筑时，会为市长或市议会议员在下次选举中争取到选票。不过，兴建文化会馆时，必须雇用在那里工作的职员；邀请交响乐队演出时，报酬也不能少。因此，兴建这种大型建筑后，运作经费都将成为市财政的沉重负担。这“埋单”的，最后还是我们市民。所以，对于这种文化会馆的兴建，并不是大家一致赞成的。 . 市内修建新公路时，由市政府组织的委员会选定公路用地。这个委员会的成员中，很多都是当地有实力的农户（其他成年男子白天都在东京都中心上班，不在当地）。据说，他们让有关部门在自家私有地产附近修建公路，以此来提高他们的地价。 . 照片⑨是当地铁路车站。我小时候，1960年代，这个车站是一座简陋的木结构建筑。这是从东京都中心呈放射线状向郊外延伸的许多条郊区轻轨列车中的一条，建成通车时就是民营的。这种民营铁路公司东京有很多。他们还在战前就从政府部门获得了郊区铁路修建许可，买下了铁路沿线广阔的土地，并在这里开发、建设住宅，高价出售，赚取利润，扩大经营规模。住在这些住宅里的中产阶级，当然还要利用这里的铁路去上班，因此又成了开发商的乘客。 . 照片⑩照的是车站的一群幼儿园的孩子们。现在，东京等大城市缺少幼儿园，有些孩子进不了幼儿园。于是出现了一种窘境：孩子进不了幼儿园，母亲就不能去工作；为了找到工作，必须先找到幼儿园。厚生劳动省预测到儿童的数量会增加，似乎都确保了增建幼儿园的预算。但是，2009年掌握了政权的民主党，为了争取人心，制定了“育儿补助（为有孩子的所有家庭发放补助费）”制度，增建幼儿园的预算好像被挪用到这方面了。他们想，与其仅仅让几百个家庭高高兴兴送孩子进幼儿园，不如为全国数百万家庭普遍发放补助费来得更有影响效果。但是，这样做的政治家可能认为“女人（只要）在家照看孩子就行了”吧。 . 照片⑪是车站前的中型百货商店。在日本，美式超市战后也很难建立，主要是以个体小商店为中心。到了1970年代，超市迅速遍及各地。郊外车站前，有关电车公司东急或西友就用其牌号，建立了一个又一个中型百货商店。它的典型架构是：地下一层经销食品，上面各层依次是服装、日用品、电器产品、餐厅。由此，日本人很快习惯了欧美国家的现代化消费生活。商品必须设计时尚，性能优良。 但是，到了1990年代，泡沫经济崩溃，收入涨停，这类中型百货公司都陷入亏损的困境。这张照片上的西友也不例外，已于大约10年前卖给了美国的沃尔玛。现在，这家百货商店完全是沃尔玛的商店了，只是招牌还原封不动保留了西友的招牌。日本的消费者与美国不同，大多处于中等水平，对商品以及服务的要求比较严格。而沃尔玛则重视价格低廉胜过品质，还省略一些服务（例如，买了衣服，不容易修改尺寸等等）。这种做法引起了日本消费者的不满。为此，西友债台高筑，年复一年。 . 以上只是请大家看了东京好的一面。下面我们再来看看车站的背面。那里是⑫这样一片杂乱的景象。这不是请大家看一种例外的杂乱景象，在日本的城市里，这种景象不如说是一种普遍现象。当然，市政府也想好好整顿这里，把街区建设得更美好。如果能提高这里的增殖效益，民间房地产公司、建筑公司也会到这里来。但是，这个地区却长期处于这种状态，恐怕是有些个体户反对卖掉店铺，退出当地吧。也许是黑社会组织暴力团，以这里的店铺作为收入来源，不让这些个体户卖掉店铺。 . 在日本，1550年，重新统一了日本的丰臣秀吉，夺取了大名的土地所有权，耕种这些土地的农民，对耕种土地负有责任。自那以来，建立了巩固的私有权（最初，农民几乎都处于类似国家的农奴的地位，租税率很低）。因此，在日本很难进行必要的基础设施建设。公路之类的建设，从制定计划，经过征购建设用地，直至建成，需要几十年。这类事例在日本并不罕见。 . 确保私有权是经济发展的必备条件。在英国的产业革命中可以看到，这是非常典型的。但是，即使说是个人的私有权，也是搞企业的人的私有权，也就是资本家的私有权，而如果大众的所有权过于强大，就会妨碍经济发展。 . 照片⑬是我家附近的情景。我是做过大使的外交官，但也是住在郊外的一般住宅里，从东京都中心坐轻轨列车回家要一个小时。在日本，官员辞退公职后，公车当然就不能再享用了，住宅也要在工作时期靠按揭贷款建房，否则就得租房子。国家不会照顾官员退职后的住房的。 . 现在，官员的特权之类已经被逐步废除，几乎已经绝迹了。欧美发达国家也是一样。公民权利意识越强的国家，政治家或官员的特权也就越少。例如，在美国的机场，没有供贵宾候机的特殊贵宾室（也许华盛顿有）。瑞典国王出访回国时，也是从机场孤身一人驾车“回宫”。这些事令人感到心清气爽。 . 我每天就是从照片上这条路走向车站的。路的右边是农田，每年可以种三茬圆白菜。过去，每到春天，吃圆白菜长大的蝴蝶，成群结队飞来飞去，构成一幅美丽的图画。使用农药以后，这幅美景就消失了。这也暗示出农药的毒性，令人感到恐惧。在战后经济高速发展之前，这一带曾经是一片农田。但是，后来由于经济高速发展，东京人口增加，住宅区不断扩大，这一带的农民就成了暴发户。过去没有创造出多少收入的农田，一点一点地卖给房地产商后，带来了巨额收入。现在，这里的地价高达一户住宅建设用地3000万日元（大约240万元人民币）。 . 也许大家会想，既然这样，不种圆白菜也行啦。但是，世世代代从事农业的人们还是愿意耕田种地，胜过靠吃利息过奢侈生活，或者进公司当职员。一次性出售土地，税金会很高（60%以上会被市里或国家拿走），所以，必须一点一点地出手。但剩下的土地如果不耕种，就会被征收高额固定资产税。所以，这一带的农民们就是成了大富翁以后，也还是要种地。 . 在这一带，住超级巨大豪宅的都是农民。他们白天也不用去东京都上班，可以留在当地，因此，可以为市政发挥很大的力量。这样，很多事情的背后都有经济上的亏盈算计。 . 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　.还将继续

  • 在日本，创新往往不是由“独行侠”推动的，而是通过“企业内部创业”产生的

    日本公共电视台NHK有一档很受欢迎的节目，叫做《Project X》。节目讲述的是一群人齐心协力，开发新技术、建造大型工程的故事，例如修建大坝、发明二维码、研制月球机器人等等。更有意思的是，当年参与这些项目的人，往往会在十几年甚至二十年后再次来到节目中，回顾当年的奋斗历程。 . 每次看这个节目，我都会觉得，人们对日本人的一些刻板印象其实并不准确。很多人说日本人缺乏原创性，过于强调集体精神。然而，节目中的主人公却恰恰相反。他们不仅富有创造力，而且充满毅力、诚意和责任感。看得越多，我越忍不住想：或许，这样优秀的人，在日本所占的比例真的比不少国家更高。 . 不过，日本式创新确实有一个鲜明的特点。几乎所有这些创新者，都不是独立创业，而是在大型企业内部承担研发任务。他们更像是在企业内部经营一家“创业公司”。这与人们印象中的硅谷模式不同——几个“独行侠”组成一个临时团队，开发出产品后卖掉公司，再去创办下一家企业。（当然，如今真正的硅谷，恐怕早已不像这种神话般的描述那么简单。） . 不过，我觉得日本这种模式本身也没有什么不好。很多人批评日本创业公司太少，但这其实是因为日本的大企业依然稳健，而终身雇佣制度长期以来一直是社会的基础。真正的创业精神，并没有消失，而是大量存在于企业内部。收入虽然比较平均，不容易一夜暴富，但对于希望一生过着稳定生活的人来说，这未必不是一种更好的选择。（当然，近年来真正独立创业的人也确实越来越多了。） . 还有一点让我印象很深。节目里的故事，几乎都围绕工程技术展开，也就是那些需要工程师亲手制造出来的产品和设备。每次看到这里，我都会再次意识到，日本真正的优势，或许就在于精益求精的工匠精神，不断打磨、不断改进，直到把一项技术做到世界一流水平。 二维码看起来似乎只需要聪明的头脑就能发明出来，但实际上，它能够最终战胜国际竞争，恐怕同样离不开长期坚持的改良、顽强的毅力，以及绝不轻言放弃的精神。

  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲：第一篇　亲自调查 独立思考

    认识日本的几点注意事项 —原外交官的视角— . 河东哲夫 我2010年9月在天津海南大学与2011年11月在长春东北师范大学日本研究所每个一个星期里，以研究日本历史、内政、外交、经济、社会、文化等方面不可忽视的问题为中心，进行了共计15小时的集中讲学。关于日本，苏联、美国等国家的专家们发表了很多研究报告。但是，在他们提出的见解中，有些脱离了日本实际。所以，一个研究人员必须具备能够判断一种见解是否符合日本实际的能力，为此就必须在日本生活几年。这次讲学，我是以没有在日本生活过的人为主要对象，尽可能给他们带来“在日本生活的实感”。 . 亲自调查 独立思考 关于我个人的经历，稍后我会详细说明，现在先谈谈我们高中学校的3个理念。其中之一就是“亲自调查 独立思考”。如果在互联网上检索一个关键词，囫囵吞枣地了解了上面写的说明，就认为自己理解了——这可不算是“亲自调查 独立思考”。 但我也并不是为了实行这一理念，做出了特别的努力。我只是单纯地出于自己的个性，总是努力想用自己的语言解释事物。不能用自己的语言说明事物，就是自己还没有真正地理解。 . 不过，“独立思考”不能成为独断专行、独守偏见，不能没有考虑问题的思路、方法。在我来说，就是要从纵、横、正、斜、以至反各个方向考虑问题。 例如，在考虑日中关系时，首先要回顾历史。这样可以更好地理解当前发生的问题的意义，就可以明白正在发生的问题的“意味”。这是“纵”的视角。 接着，就要在广阔的欧亚大陆的各种势力合纵连横的动向中分析日中关系。这是“横”的视角。就是说，不要只从日中关系的脉络来看日中关系。 接下来，还要改变一下分析的模式。例如，抽象地思考一下“国家”的话，欧亚大陆上的日本和中国具有什么意义呢？这种从独创的观点出发重新审视事物的视角，我把它命名为“斜”的视角。 . 最后是“反”视角。如果你是日本人的话，就把自己当作中国人，审视日中关系，这样就能够看到很多以往看不到的事物。 这仅仅是分析事物的方法论的一例而已。政治学或经济学等社会科学，是以混沌不清、无法预测的“人”建立的社会为分析对象的，因此，分析方法很难确定。以“人”为对象进行研究时，必须时常谦虚地认识到自己的观察及理论是有局限性的。 . 日本人也会自己不做调查，完全相信媒体或互联网上写的事情，断章取义，添油加醋，东拼西凑，制作一种弥天妄想，或者围绕词句的定义争论不休，但这纯属浪费时间。

  • 会不会很快爆发类似2008年的金融恐慌？

    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　/河东哲夫 2008年9月，雷曼兄弟金融危机曾让全球经济一度陷入停顿。如今，日本和美国流动性泛滥、股市泡沫膨胀，以及不断扩大的财政赤字，又让人们担心：会不会出现一场“类似2008年的危机”？ 不过，虽然同样可能是金融危机，今天的景象与2008年其实有着明显的不同。让我们来看看其中的区别。 . 2008年，由于前一年房地产泡沫开始破裂，市场普遍预期经济将陷入停滞，因此长期利率持续下降。房地产泡沫的崩溃导致由次级住房贷款打包形成的次贷证券（Subprime Mortgage Securities）”价格暴跌，也引发了市场对持有大量此类证券的大型银行的信任危机。 / 于是，市场资金纷纷流向被视为安全资产的美国国债。在2008年的危机中，美国国债价格实际上是上涨的。 与此同时，对美元的需求也迅速增加。由于全球绝大多数贸易都以美元结算，而当时欧洲市场获得美元融资的渠道突然受阻，美元出现短缺，因此美元指数一直上涨到2009年。 . 而今天的情况在根本上有所不同。目前，利率上升的原因是市场对政府财政状况的信心正在下降。此外，通胀预期也在推高利率。如果这种趋势持续下去，国债价格将不断下跌，并最终可能引发抛售潮。 / 在这一阶段，美元仍有可能继续走强。然而，一旦市场开始认为美国自身的信用和偿债能力也出现问题，美元就可能转而下跌。 不过，事态发展到这个阶段时，美联储（FRB）很可能会出手干预，大规模向市场注入流动性，甚至重新启动直接购买国债的措施。 因此，即使美元一度承压，它仍然很可能凭借美联储的支持而顽强地恢复元气。

  • 日本经济真的在萎缩吗？

    （本文最初发表于2021年11月的电子通讯《文明的万花筒》。由于今天的基本情况并没有太大变化，因此在这里重新刊登。） 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　河东哲夫 自从2010年《通缩的真相：经济随着人口波动而变化》一书出版以来，日本社会逐渐形成了一种很强的观念：由于劳动年龄人口减少，日本经济必然会不断萎缩。 . 但如果看看今天周围的现实，事情其实并没有那么简单。 过去二十年间，日本新建住宅的质量明显提高。只要去美国或欧洲旅行一下，就会很容易发现：在很多方面，日本的生活质量其实已经走在前面。公共交通的便利与整洁、饮食的丰富程度、服务业的细致水平，都非常突出。 . 日本对发展中国家的政府开发援助（ODA）最近已经下降到世界第四位，但每年仍然提供大约160亿美元。特别受到欢迎的，是日本面向基础设施建设提供的长期低息日元贷款。这类贷款目前每年仍然大约有65亿美元，资金相当一部分来自过去贷款的偿还，再重新贷出去。 . 即便如此，日本的GDP无论按日元还是按美元计算，都几乎没有增长。照这样下去，日本甚至可能被德国超过，跌到世界第四大经济体。于是我开始思考：为什么会这样？ 暂时先把中国放在一边，我们先看看美国和欧洲。 . 英国1986年的“金融大爆炸”（Big Bang）改革，大幅放松了金融监管，使金融业扩张到大约占GDP的10%。美国在1990年代后期也进行了大规模金融自由化。银行与证券公司的界限被取消，银行可以进行高杠杆投资和投机活动，货币供应迅速膨胀。 . 这就带来一个问题：美国和欧洲是否在一定程度上，通过金融扩张“放大”了自己的GDP？ 从统计数据来看，答案似乎是：某种程度上确实如此。 各国统计口径不同，因此只能做大致比较。2020年，美国金融与保险业占GDP的6.8%；而日本2019年的数字是4.1%。表面上看，差距似乎并不算特别大。 但美国经济规模大约是日本的四倍，因此换算成绝对金额，差距就非常惊人——接近8000亿美元。 . 相比之下，日本依然更依赖制造业。2019年，制造业大约占日本GDP的20%。美国2020年的制造业占GDP约11%，不过即使如此，美国制造业的绝对产值仍比日本高出约8700亿美元。 . 制造业、农业、林业、渔业和矿业，构成了财富最根本的基础。金融、运输以及其他服务业，则是在这个基础之上，对财富进行扩张和放大。 因此，人们很容易得出一种结论：由于制造业基础仍然坚实，日本经济其实相当稳固。更何况，日本还持续从海外投资中获得稳定收益，而在人口减少的情况下，也许GDP本来就不需要大幅增长。 . 但问题在于：政府支出仍在不断增加。国防预算、社会保障、医疗与养老支出，都在上升。无论是制造业、金融业还是其他产业，税基都必须进一步扩大。 . 2018年，美国GDP增长了2.9%。其中贡献最大的，是“专业与商业服务业”，贡献了0.71个百分点。这其中包括咨询公司、会计服务等行业。 . 与此同时，美国制造业在2018年也贡献了0.46个百分点，成为第二大增长来源。 . 换句话说，美国确实从金融自由化和货币扩张中获益巨大。但美国经济增长并不只是金融业带来的。制造业的现代化与扩张，同样发挥了巨大作用。 . 被低估的日元，以及“被过度缩小”的日本 . 与此同时，近年来日元的低估，也不断削弱了日本按美元计算时的“经济存在感”。 在日本，即使是京都条件不错的酒店，一晚往往也不到1万日元（约64美元）。而在欧美，同等级酒店轻易就会超过300美元。 . 根据 The Economist 杂志发布的“巨无霸指数”，日元真正的购买力更接近1美元兑69日元。如果按这个汇率换算，日本GDP看起来会比现在大约高出67%。 此外，日本还有大约1.8万亿美元的海外直接投资——遍布世界各地的工厂和企业，每年都在创造价值。其中约1300亿美元以专利费等形式流回日本，其余则继续在海外再投资。 . 把这些因素全部加起来，日本真正的经济实力，也许更接近8.7万亿美元。按照这个标准，日本的人均收入排名，大概会从世界第24位上升到第4位左右。 . 那么，为什么日本仍然给人一种“正在萎缩”的感觉？ . 因为我们在心理上把自己困住了。企业不敢涨价，担心消费者停止购买。结果利润上不去，投资无法扩大，工资长期停滞。某种意义上，我们是在集体地把自己的经济越做越小。 总有一天，这种恶性循环必须被打破。 . 如果人们始终相信“日本正在衰退”，他们就会越来越谨慎、越来越防御性，而这种心理本身，反而会推动真正的衰退发生。 . 日本应该停止被这种自我束缚的思维所控制。即使到了今天，日本依然拥有许多推动经济增长所需要的历史与社会条件。

  • 雷曼2.0是否近在眼前？如果真的发生，会怎样？

    . 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　河东哲夫 2008年9月，Lehman Brothers（雷曼兄弟）的倒闭，让世界经济一度按下了暂停键。如今，日本和美国的资金泛滥、股市泡沫，以及不断扩大的财政赤字，再次让人担心会不会出现“另一个2008年”。 不过，即使下一场危机看起来像2008年，风景也会有所不同。这种不同，值得仔细看看。 . 2008年，在前一年房地产泡沫开始破裂之后，市场已经预期经济会陷入停滞，长期利率持续下降。房地产泡沫的破裂，引发了以住房贷款为基础构建的次贷证券价值暴跌，也让持有这些资产的大银行信用受到严重怀疑。资本纷纷逃向安全资产——主要是国债。美国国债价格大幅上涨。对美元的需求也迅速上升，美元指数一路涨到了2009年。 . 而今天，基本情况正好相反。利率上升，不是因为经济过热，而是因为市场对政府财政本身失去了信任。如果通胀预期继续推高利率，债券价格就会不断下跌，直到出现恐慌性抛售。到了那个阶段，美元可能还会继续上涨一段时间。但一旦市场开始怀疑美国自己是否也在走向“资不抵债”，美元本身也可能开始下跌。 . 到那时，日本和美国之间的大规模日元套利交易（yen carry trade）很可能会剧烈平仓，并出现方向逆转，从而导致日元显著升值。不过，在那个阶段，Federal Reserve（美联储）几乎肯定会出手干预——先是提供流动性，最终甚至可能再次直接购买国债。美元大概率会重新恢复稳定。 . 欧洲在这个过程中的角色同样关键。欧洲大量贸易和金融结算，是通过“欧洲美元（Eurodollar）”体系完成的。这并不是由美联储创造出来的钱，而是欧洲私人银行通过放贷创造出来的、以美元计价的信用。以海湾产油国流入的石油收入为基础，再通过银行间拆借和衍生品不断放大，这套离岸美元信用体系已经变得极其庞大。 . 在2008年雷曼危机中，欧洲各大银行几乎同时开始怀疑彼此是否还能偿付，欧洲美元市场迅速冻结。结果，欧洲出现了严重的美元短缺和支付瓶颈。当时，European Central Bank（欧洲央行）通过与美联储的美元互换（swap lines）获得美元，再把这些美元提供给私人银行，才避免了整个体系的崩溃。 . 这一次，同样的海外美元短缺和结算瘫痪，完全有可能再次发生。不过，因为如今与美联储之间已经存在常设的互换机制，美元流动性的补充速度，应该会比2008年更快。 . 另一方面，这次还多了一层危险：市场怀疑的不只是金融机构，而是美国的财政政策，甚至连美国国债本身也被怀疑。这使得这场危机可能比2008年更加危险。 如果这种不信任成为主导，就会出现一种看似反常的现象：利率一边上升，美元却一边下跌。2025年4月市场短暂的混乱中，其实已经隐约出现过这种景象。 . 如果未来因为与伊朗的战争导致海湾地区石油出口减少，石油美元（petrodollar）流入下降，从而使欧洲美元流动性萎缩；或者如果Donald Trump总统为了向欧洲施压，故意限制美元流动性的供应，那么欧盟和英国恐怕就不得不发展某种替代机制。 . “Euro-Euro”这个说法听起来有点别扭，但某种类似安排完全可能出现：比如通过与Bank of Japan（日本银行）等机构建立互换协议来稳定欧元，同时用以欧元为基础的信用体系，部分替代欧洲美元。 . 对日本来说，这一切反而可能成为摆脱安倍经济学（Abenomics）低利率陷阱的绝佳机会。日本应该密切观察美国和欧洲的利率变化，同时在制度上和思想上都做好应对准备。安倍经济学时代，当西方迅速加息时，日本却固执地只坚持货币宽松，结果制造出了荒唐的超弱日元——直到今天，也还没有完全走出那个错误。最好不要再重蹈覆辙。

  • 对日本企业日益高涨的“国际化”的必要性认知

    ―――日本企业到底什么地方不够“国际”――― 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　     大约15年前，我在早稻田大学的商学院给商界精英教授晚间课程。课程有一个相当大的主题–现在的世界是如何看待日本的。今天想把我和学生（商界精英们）的问答之一介绍给大家。 过去活跃在海外的日本企业凤毛麟角，而现在的情况是连中小企业都不得不走出去才有活路。所以，什么是“国际化”，实现“国际化”的必要条件是什么，针对这些问题的意识也就变得越来越敏锐了。 而这，恐怕也是当前中国企业所面临的问题。 　・ 来自学生的提问： 关于日本企业的国际化，有着无穷无尽的话题。 NEC面向就职第二年的职员采用了海外派驻制度，松下明年招聘员工中海外职员的比例将提高四倍，日本板玻璃公司（NSG）将聘用美国杜邦公司的原副社长。 我觉得经过这样的渐变，十年后的2020年，日本和日本企业的面貌都会发生巨大的改变。 现在几乎已经不再有保证终身雇用的企业，在这种情况下要想工作到规定的65岁退休，恐怕就更不容易了。 那么，什么样的思维观念和技能才能使我们在这种国际化社会中生存下去，非常希望听到您的意见和建议。 另外关于对孩子们的教育问题，我想应该是需要有面向未来的眼光，而日本的教育体系在发达国家中是否具有较高的竞争力呢？ ＊根据IMD发表的数据来看，日本的竞争力在58个国家中位列第27。位居第一的是新加坡，其次是香港，美国位居第三。 ・ 我的回答：     这应该是最重要的问题意识了。其原因就在于现在走向世界的已经不仅限于贸易公司，而是已经扩展到了其它行业。     走向国际社会什么是最关键的，我觉得要说起这个问题，首先是①“意识”（就是站在放眼世界的角度来制定战略目标。充分认识到日本是个独特的“另类”，一方面不把日本的方式强加于人，同时又不被对手牵着鼻子走，以此获取信任）。其次大概就是②语言能力了。     所谓语言能力，不是说需要所有的员工都说一口流畅的外语，而且这也是不可能实现的。但如果连和企业内部的外国员工都无法交流，那就真的不像话了。     但是，语言并非决定性因素，还是①所说的意识更重要。语言可以通过翻译和今后的翻译工具来弥补。但如果是负责国际性事务的人员，还是需要绝对靠谱的高水平语言能力。     要想培养高水平的语言能力，呆在日本国内是“绝对”做不到的。因为这里没有那种不说外语就无法生存的环境。     已经在职的员工，至少应该去留学两年。只有一年的话无论意识还是语言能力都难免会有半吊子的嫌疑。     而对于今后打算聘用的新员工，可以留出一定有留学经验或语言能力的名额，相应的人才自然就会增加，因为现在很多学生都期待着成为终身制的“正式员工”。 　　教育是个大问题。几乎是希望渺茫。问题在于中小学校里教授社会课的老师们甚至自己还没有了解社会，大学一毕业就直接为人师表。因为并没有真正了解社会，造成对政府的疑心过重，或者走向另一个极端，以为有一个出色的政治家就能改变一切，或者片面地指责企业等等，简而言之就是不断生产出更多依赖程度过强的个体。 ・     说到大学，大学生们如果没有真心实意要努力学习的态度，就不可能具有真正意义上的竞争力。现在日本的大学生不过是在混日子。阅读10页左右的英文资料就花上个把星期仿佛理所当然，而在美国，如果30分钟内读不完就跟不上进度。     其实著名大学是不是可以用增加学费的方法（当然对于低收入人群可以通过奖学金制度来补充）？　这样才能真正体会到“自我投资”，更努力学习。 　你谈到的大学“竞争力”，根据不同的指标会有所变化，这种调查大部分采用的是对欧美有利的指标（比如大学教师在欧美学术杂志上发表论文的次数等），可以不必太在意。   ・ 　不过从大致情况来看，聚集到日本一流大学的学生，即使基础是一流的，经过严格的高考进到学校之后就根本不努力学习，也不可能有足够的能力。其实我本人也是如此。     把亚洲的大学生集中在一起进行辩论大赛，就会发现日本的学生总是名落孙山。不仅是语言跟不上，缺乏发现问题的认识能力，逻辑组织能力也不够。     这恐怕是由于以往在日本国内就能够获得足够的收入，使得国外生活的经历反倒不能带来益处甚至造成不利影响（自己呆在外国的时候被同事占了先）而导致的吧。 ・ 学生的发言： 谢谢。 　对于超过欧美的生死存亡式的竞争社会的到来，已经感受到了危机的存在。 在今后的生活中一定会充分地认识这一点。 ・ 我的补充回答： 我本人属于“婴儿潮”时代的一员，从小学开始就经历了激烈的竞争，不断的竞争。造成目前这种状态的原因，是六十年代日本人以廉价的劳动力大量生产出口产品，架空了美国的产业，使他们不得不通过金融、IT产业杀出一条活路，而这个结果又反作用给了日本。也可以说这是日本人当初所作所为遭到的报应，以残酷竞争的形式又回到了日本。