文明论

  • 美国金融市场亮起黄灯——美债收益率可能急升,AI概念股也可能暴跌

    我已经拜托AI——ChatGPT:如果美国金融市场和股票市场出现什么异常动向,就告诉我。 尤其是现在这个8月,风险不小。美国国债将有几次规模较大的集中拍卖。如果认购情况不佳,或者收益率突然大幅上升,美国政府就会遇到麻烦,甚至可能影响市场对美元的信心。 . 而且,一旦利率上升,非银行金融机构持有的各种债权和信用资产——其全貌目前并没有被完全掌握——就可能出现质量恶化,从而造成金融市场的流动性堵塞,甚至引发类似2008年雷曼危机那样的局面。 . 目前,美国和日本股市因为AI以及数据中心建设热潮而相当繁荣。但是,如果市场发现AI并不能带来原先预期的那么高的利润,股价就有暴跌的危险。事实上,就连美国企业,现在采用价格远低于美国AI产品的中国AI的案例也越来越多。 也就是说,AI概念股泡沫的破裂,也有可能进一步冲击美国国债市场。 . 就在这种情况下,8月16日,ChatGPT给我发来了下面这条信息。以下有所删节。 . ——这件事值得发出警报。非银行金融机构这一侧,已经出现了明确的异常。 8月14日,Reuters刊出了一条相当重要的独家报道。据报道,大型做市商Jane Street在7月份遭受了大约150亿美元的损失。 原因是其对AI相关对冲基金Situational Awareness的投资,以及AI和科技股的暴跌。这是Jane Street自2016年以来第一次出现单月交易亏损。据称,该公司实际上已经平掉了一部分风险头寸,同时也在其他交易策略上减少风险敞口。 更严重的是,Situational Awareness由于AI股票暴跌而遭到追加保证金要求(margin call),不得不将其持有的大部分股票以近乎**“甩卖”(fire sale)**的方式出售给Citadel。 . 这正是此前一直在监视的那种典型的非银行金融机构风险传导链条: 资产价格下跌 → 追加保证金 → 被迫抛售 → 其他市场参与者也蒙受损失。 . 不过,这并不意味着Jane Street本身已经陷入危机。据称,该公司今年以来的交易收入仍超过400亿美元,资本缓冲相当雄厚。因此,目前还不能称之为“Jane Street危机”。 更准确地说,这件事证明,AI相关头寸已经拥挤到相当程度,而且使用了很高的杠杆,以至于一次调整就足以造成如此巨大的损失。 . 另一个重要问题是,Jane Street并不是一家普通的投资公司。它在ETF、股票、债券、期权等市场中都是规模巨大的流动性提供者和做市商。因此,如果Jane Street缩减风险敞口,即使它本身没有陷入危机,也可能导致市场的买卖价差(bid-ask spread)扩大、ETF套利机制效率下降,以及衍生品市场流动性恶化。 这正是它与普通对冲基金出现亏损时最大的不同。 . 黄灯究竟亮到了什么程度? . 以上情况相当值得注意。因为我们此前一直担心的一种现象——表面上股市仍然繁荣,但非银行金融机构内部实际上已经出现巨额亏损——现在终于以具体数字的形式显现出来。 S&P 500指数在8月13日刚刚创下历史新高,但在最近一周内,却有46.2亿美元资金从科技类基金流出。 也就是说,表面的股票指数依然强劲,但在水面之下,资金已经开始撤出AI相关头寸。 不过,到目前为止,美国国债市场尚未出现明显异常。 . 令人联想到1998年的LTCM危机 . 这次的情况让人想起1998年的LTCM危机。LTCM是Long-Term Capital Management(长期资本管理公司)的简称,是一家总部设在美国康涅狄格州的大型对冲基金。亚洲金融危机等因素导致其高杠杆交易策略遭受重创,最终在金融机构协调救助后被清算。 . 其风险传导路径大致是:非银行金融机构的巨额高杠杆头寸崩溃 → 被迫抛售资产 → 债券等市场的流动性迅速恶化。…


  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第四篇 我的亲身经历—没有“爱国主义教育”

    我的父母属于所谓的知识阶层。父亲毕业于东京大学,母亲是一位著名考古学家的女儿,毕业于津田塾大学——当时日本最好的女子大学之一。我一方面对此感到自豪,另一方面,从小就仿佛有一种强迫观念:自己一定要考进东京大学。 . 我上小学是在1954年至1960年间。那是东京郊外的一所市立小学,班里的学生可以说是当时日本社会的一个缩影。 家长的职业五花八门,有公司职员、铁匠、木匠、鱼店老板,也有医生。市里有一片朝鲜族居民比较集中的地区,所以那里也有很多孩子来我们学校上学。他们的父辈是在战前朝鲜半岛处于日本统治之下时来到日本的,在日本社会中的地位并不稳定。但当时的我根本不了解这些事情,而且大家长相也没有什么明显区别,我甚至没有意识到他们属于另一个民族。 . 日本为了打破封建制度,自1873年建立义务教育制度以来,一直非常重视教育。直到今天,日本的住宅区虽然十分拥挤,但小学和初中的校园往往仍然相当宽敞。 战争结束后,大批士兵复员回国,因此从1947年开始的几年里,新生儿数量猛增,形成了所谓的“婴儿潮”。 这一代人后来被称为“团块世代”,对战后日本的政治、经济和社会产生了巨大影响。 因此,我就读的小学也是为了容纳突然增加的儿童而匆忙新建的。操场很大,但只有两栋木结构的校舍。现在这所学校早已改建成钢筋混凝土建筑,听说屋顶上甚至还有室内游泳池。但我在那里读书的时候,每到夏天,上游泳课都要走上20分钟,到市营游泳池去,在冰凉的水里游泳。 . 当时没有什么爱国主义教育 关于战后日本教育,当然应该已经有许多专门的研究著作,所以我这里只想谈谈自己亲身经历中注意到的一些事情。 首先,当时没有什么爱国主义教育。对于刚刚结束不久的那场战争,学校也几乎什么都不教。不过,偶尔会有左翼活动人士来到学校,让我们唱一些诸如“反对原子弹之歌”之类的歌曲。我觉得那种略带悲壮色彩的旋律很美,于是就跟着唱“决不允许原子弹”之类的歌词,却根本不明白其中的意义。 歌词并没有直接谴责向日本投下原子弹的美国,而是写得仿佛原子弹本身就是一种罪恶。不过,在当时的气氛中,却隐隐传达出一种没有明说的意思:归根结底,一切都是日本政府的错。 . 战争刚一结束,日本共产党和社会党的活动就非常活跃(有时还得到苏联的支持),特别是在小学和初中的教师中拥有巨大的影响力。当时,作为教师工会组织的“日本教职员工会”成立,并与文部省展开对抗。正因如此,才出现了前文所述的情况。 . 不过,我们这些学生对此完全一无所知。学校里照样会升日本国旗“日之丸”,我们也会唱国歌《君之代》。但除此之外,并没有什么可以称作“爱国主义教育”的东西。 . 对于一个战败国来说,这大概也是很自然的。一个国家刚刚战败,要人民为自己的国家感到自豪并不容易;同时,也不可能公开地仇视战胜国美国。 . 而且,战后占领日本、直至1951年《旧金山和平条约》签署的美国占领当局,也向日本国民灌输了一种观念:战争的责任完全在日本一方。这种做法通过对出版物和电影等进行“指导”——实际上就是审查——而得到贯彻。与此同时,左翼政治家和社会活动人士也不断宣传一种观点:总而言之,日本政府就是坏的。 . 战后的日本就是处在这样的环境之中。1947年2月,左翼各政党曾策划发动一次总罢工,即全国规模的大罢工。如果当时没有被美国占领当局制止,日本甚至有可能发生由马克思主义政党领导的革命。 而日本左翼后来之所以逐渐沦为一种类似“永远的在野党”的少数政治力量,是因为从1955年以后,日本经济开始急速增长,广大国民的收入水平也随之大幅提高。


  • 世界最大的美国消费市场,会不会只是一个幻象?

    尽管今天的美国面临种种问题,却依然能够在世界上如此强势行事,其中一个重要原因,就是美国仍然拥有遥遥领先于其他国家的全球最大消费市场——其规模超过中国的两倍。许多国家的经济在很大程度上依赖对美国出口来维持运转。但这里有一个令人感到奇怪的问题。美国只有3.4亿人口,为什么其消费规模却能达到拥有14亿人口的中国的两倍以上? 而且,中国人的生活水平与过去相比已经有了很大提高。美国的所谓“消费市场”,会不会本身就是一种泡沫? 这个市场是否多年来一直受到人为因素的膨胀?带着这些疑问,我做了一些调查,其间也与ChatGPT进行了讨论。结果发现了以下几点。 . 第二次世界大战结束以来,美国的个人消费几乎一直以相当稳定的速度增长。然而,这种消费增长在一定程度上是由几个带有泡沫性质的因素支撑起来的。 . 首先是20世纪70年代信用卡的普及。 信用卡有时被过度甚至近乎无节制地使用,以至于个人破产数量大幅增加。 另一个因素是从20世纪80年代开始普及的401(k) (一种可通过投资基金管理已缴纳养老金的制度)确定缴费型退休储蓄计划。随着这一制度的扩大,越来越多的普通美国人也能够从股票价格上涨中获益。 . 此外,还有战后住房按揭贷款的大规模普及,它大幅提高了美国的住房自有率。由于从长期来看房价持续上涨,越来越多的房主开始以自己住房不断上升的价值作为担保借款,并把借来的钱用于消费。这也是为什么住房产业经常被称为美国经济的支柱产业之一。 2008年的雷曼危机,恰恰源于市场对这种以住房按揭贷款为基础的金融体系失去信心并最终导致其崩溃。 . 由此,美国建立起了一种极其幸运的经济模式:以经济将继续增长为前提借钱,用借来的钱扩大消费;消费扩大又推动经济增长;经济增长使房价进一步上涨;然后再以升值后的住房为担保借更多的钱。简而言之,这是一种 “利用经济增长制造更多经济增长”,以及 “即使需要借钱,也先把想要的东西买到手”的模式。 . 而且,这种模式显示出了惊人的韧性。即使是在雷曼危机爆发后的2009年,美国个人消费支出也只比危机前的2007年低大约1.5%。真正大幅下降的是汽车等耐用消费品的购买,尤其是住宅投资。 . 从某些方面来看,中国的消费经济甚至可能比美国更加脆弱。 一个严重的问题是房地产市场泡沫破裂。房地产低迷正在压制消费,并进一步强化通货紧缩压力。 . 其结果是,在政府补贴的大力支持下,企业不得不把大量产品向海外市场倾销。中国目前动用公共资金支持经济和产业的规模,远远超过日本在高速增长时期曾经达到的程度。这也是另一种泡沫。


  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第三篇我的亲身经历与日本战后史

    现在我想转换一下话题,谈谈我的亲身经历。因为我认为,与抽象地讲述历史相比,这样更容易理解,也更有趣。各位,这是日美战争刚刚结束不久时的东京照片。这里是东京市区。原本这里密集地排列着简陋狭窄的木造房屋,但在美军的轰炸下,这里字面意义上变成了焦土。由于市中心聚集着许多小型工厂,例如1945年3月10日遭受大规模轰炸时,当时由木材和纸张建造的民居被烧得精光,一夜之间就有10万名居民丧生。 .虽然很多人只谈论原子弹造成的(巨大伤亡),但在东京及其他城市,遇难人数也与原子弹造成的伤亡相当。日本被彻底击垮了。这不仅仅是因为日美两国在经济实力和军事实力上的差距。尽管认识到美国的力量,但战前的日本政府在陆军、大藏省和外务省之间意见不一,最终被陆军强硬派牵着鼻子走,导致对美开战,这也源于体制上的弱点。虽然现在的日本自卫队并不具备战前陆军那样的实力,但各部委势力强大、难以统合的局面并未改变。 . 我出生于战后第二年的1947年。五岁时,我开始懂事,当时东京仍留有战争的痕迹。我家位于东京西郊,乘电车到东京大约需要一个小时。那里曾有一座制造世界闻名的零式战斗机的大型军需工厂——中岛飞机制造所。工厂的墙壁厚约一米,地下共有三层,但因遭受美军多次轰炸,早已被废弃。然而,那座已成废墟的工厂,对我们这些孩子来说,却是一个充满好奇与恐惧交织的地方。不知为何,当时还有传言说里面有头牛的白骨浸泡在血海之中。大约10年后,当附近开始兴建简易公寓小区时,地下二层的隧道铁栅栏暴露了出来,我们看到那一幕时,震惊得说不出话来。战前的日本军需产业,确实是极其骇人的。 . 我的父母租住着一间只有两间房的简陋木造房屋。那是中岛飞机制造公司附属医院在轰炸中完全损毁后,由东京都建造的(东京都当时正在为低收入人群建造住房),后来连同土地一起出售给了居民。居民们开垦了旁边的空地,种着蔬菜。这个住宅区旁边,还建有供美军将兵家属居住的宿舍。那里整整齐齐地停着一排排美国车,车尾都装有像鱼尾一样的大尾鳍。这些车每天穿过大门,扬起阵阵沙尘,沿着崎岖不平的道路驶向外面。当时,父母经常让我去附近的商店街买东西,嘱咐我买个5円(0.2人民币)的土豆炸面包带回来。母亲总是叮嘱我:“美国车开起来没声音,要当心后面啊!”我小学时的一位朋友,升入高中后,曾在圣诞节期间在这处美军宿舍做过兼职。据说他的工作是扮成美军士兵狩猎时的猎物——比如狐狸之类的。他曾对我说:“美国人的生活真好!真是奢华啊!” .1960年以前,日本确实还很贫穷,但许多人的教养水平很高,虽说贫穷,却与“赤贫”不同。尽管如此,当时我的愿望依然是“住在一个生活水平高的国家”。我甚至想,即使去不了美国,像澳大利亚这样的国家应该也能去吧。 请看60年后的2011年8月东京站的景象。与战后不久那片焦土时代相比,这简直是超乎想象的景象。焦土与安宁——将这两张照片并排观看,便能明白绝大多数日本人都是和平主义者,并渴望和平。 想必在座的各位中,也有喜欢日本漫画的人吧。有一部曾被改编成电影的著名漫画,描绘了战后初期孩子们的生活。从这部漫画中,可以看出当时的生活水平非常低。 .尽管如此,医疗和教育却有着坚实的基础。由于经济持续增长,每个人都觉得“只要努力,生活一定会变好!未来肯定会比现在更好!”当时,我父亲的工资只有30美元左右。正是这种名副其实的低工资和加班,推动了日本经济的发展。员工们并非被迫为企业如此付出。由于企业间的竞争十分激烈,如果不拼命工作,所属企业就有破产的风险,自己也会面临失业,因此大家都拼命工作。请看这张1960年代拍摄的照片,照片中显示了东京电视塔“东京塔”仍在建设中的景象(建成时曾是东亚最高的塔)。看到这张照片,我们这一代人会回忆起当时的情景,不禁热泪盈眶。 .那个时代,虽然大家都非常贫穷,却对未来充满了希望。邻里之间互相帮助,处处洋溢着温暖的人情味。如今,却已到了连隔壁住着什么样的人都不知道的时代。 还将继续


  • 太空与AI投资热潮将走向何方——19世纪英国铁路热的启示

    埃隆·马斯克(Elon Musk)的SpaceX公司于6月12日上市(IPO),一次便募集了约800亿美元资金。虽然随后股价略有回落,但截至7月中旬,公司市值仍约为1.8万亿美元,位居全球企业市值第七至第十位之间。 再看看美国股市。标普500指数中,市值最大的十家公司占整个指数总市值的将近40%。这些企业几乎全部都是IT、人工智能(AI)领域的公司,再加上SpaceX。 乍一看,这似乎就是一场典型的泡沫。但仔细想来,我渐渐有了不同的看法。每当一种革命性的新产业突然出现,并开始以惊人的速度扩张时,社会上的大量闲置资本自然会集中流向这一领域。19世纪中叶英国的铁路建设热潮,也许正是最好的历史例证。 . 查阅历史文献、整理相关数字是一件十分费力的工作。我在撰写拙著《寻找失落的近代》时,就曾为此耗费了大量精力。这一次,我请ChatGPT帮助收集了有关数据。以下数字大都来自较为可靠的历史研究。 . 一、铁路投资急剧膨胀 英国铁路建设投资从1845年的约1300万英镑,增加到1846年的3000万英镑,又在1847年进一步跃升至4400万英镑。 1847年的4400万英镑,相当于当年英国GDP的大约8%,约为当年英国军费开支的两倍。直到1850年前后,铁路投资规模才回落到1845年的水平。 换句话说,19世纪40年代中期,英国铁路投资最高时占GDP的7%至8%,几乎吸收了全国全部投资的一半。 这正是“社会资本异常集中投入一种新技术基础设施”的典型案例。 不过,它并不像17世纪荷兰郁金香投机那样,只是一场空洞的金融狂热。铁路网络作为真正的基础设施被保留下来。 英国投入运营的铁路长度,从1842年的1951英里迅速增加到1850年的6123英里,短短几年间增长了三倍多。 . 二、带动了钢铁和机械工业的发展 铁路建设极大推动了英国钢铁和机械制造业的发展。1844年至1851年间,英国约18%的生铁产量用于铁路建设。 1852年以后,出口需求迅速增长,铁路建设所消耗的生铁比例下降到不足10%。 当然,英国钢铁工业并不是完全依赖铁路发展。热风炉等技术创新、海外出口市场以及其他工业部门的需求,同样发挥了重要作用。 . 三、泡沫形成的原因 主要有三个原因。 第一,当时已建成铁路的盈利情况非常好。 铁路公司的平均股息率从1843年的约4.4%,提高到1847年的7.0%。这使投资者相信:“投资铁路一定赚钱。” 第二,铁路股票本身具有很强的投机性。 投资者购买股票时,通常只需先支付约10%的首付款,其余资金以后再分批缴纳。这实际上就是一种杠杆投资方式,把大量普通中产阶级也吸引进了市场。 第三,英国议会批准铁路项目的速度过快。 仅1846年一年,议会就批准了263项铁路法案,总规划线路约9500英里。不过,其中约三分之一最终并未建成。 . 四、泡沫如何破裂 铁路股票价格大约在1845年8月达到顶峰。到同年11月底,铁路股已下跌18.2%;随后继续下跌,到1850年4月,较最高点累计跌幅达到57.5%。然而,铁路建设投资却没有立即减少,反而一直增长,到1847年才达到最高峰。 这一现象,与今天AI数据中心以及航天产业投资颇为相似。 金融市场价格可能率先崩溃,但已经签约的基础设施项目仍会继续推进,因此资本市场与实体投资之间往往存在明显的时间差。 . 五、泡沫为何破裂 直接原因主要有三个。 第一,建设成本远高于预期。 1845年的规划预计,每英里铁路建设成本约为1.56万英镑;但1844年至1851年的实际平均成本达到3万至3.5万英镑。 第二,收入预测过于乐观。 1845年,铁路平均每英里的年收入约3470英镑;到1850年已下降到约2080英镑。随着越来越多的新线路和支线建成,客货运输被分散,盈利能力随之下降。 第三,金融环境突然恶化。 1846年至1847年的粮食歉收以及爱尔兰大饥荒,使英国不得不大量进口粮食,黄金不断外流。受1844年《银行条例》的限制,英格兰银行被迫收紧信贷。 1847年爆发严重的商业危机,直到同年10月,英国政府放宽《银行条例》的限制后,金融恐慌才逐渐平息。 . 六、对英国经济造成了什么影响 股市投资者遭受巨大损失。 到1850年,铁路股票价格较高峰时已缩水一半以上,大批中产阶级投资者蒙受重创。 铁路公司的股息率,也从1847年的7.0%下降到1852年的2.4%。 实体经济方面,1847年爆发商业危机,信用收缩,大量商号和银行倒闭。 不过,这并没有演变成20世纪30年代那样的长期经济大萧条。 铁路建设本身并未停止。到1850年,英国铁路网络已大幅扩展,从长期来看,大大提高了全国物流效率,并增强了英国经济的竞争力。 . 换句话说,投资者输了钱,而整个国家最终却受益了。 这正是技术泡沫最典型的特征。 . 今天SpaceX、AI以及数据中心建设热潮,与当年的铁路热有许多相似之处。 最大的不同在于:铁路作为一种实体基础设施,其网络效应很快便显现出来;而SpaceX和AI未来究竟能够创造多大的商业收益,目前仍存在很大的不确定性。市场实际上是在为一种尚无法准确估算最终价值的新技术下注。


  • 下半年美国金融市场会崩盘、美元会暴跌吗?——ChatGPT怎么看?

    每当特朗普发表新的讲话,美国股市都会剧烈波动。如今,投资者关注的下一个问题是:美国财政赤字不断扩大,政府不得不大量发行国债,这会不会推高长期利率,并最终引发股市暴跌? . 美国过去发行的国债中,大约有三分之一将在今年到期,需要偿还或重新发行(借新还旧),金额约为9万亿美元。由于这些债券主要属于“再融资”,理论上不会额外增加市场资金压力。但目前美国仍面临通货膨胀,而且SpaceX上市吸收了约750亿美元资金,他的市场估值超过2万亿美元。如果政府再大量发行新国债,长期利率就可能迅速上升。目前美国10年期国债收益率约为4.46%,距离市场普遍认为具有心理意义的4.75%已经不远。 利率上升后,政府必须以更高的利率发行新国债,投资者才愿意购买。这样一来,政府支付的利息将不断增加,未来财政负担也会越来越重,并可能削弱市场对美元的信心。 . 不过,事情并没有这么简单。 美国国债不会一次性全部发行,而是在今年下半年分几次拍卖。每一次拍卖时的市场环境都不同,因此利率水平也会有所变化。 于是,笔者向ChatGPT提出了这样一个问题: . “你好。我想了解美国政府今年下半年的国债发行、到期偿还和再融资计划。 请分别说明年底以前短期国债和长期国债的新发行规模、预计发行时间,以及到期偿还规模(也请说明哪些时间点到期最集中)。 综合这些因素,再考虑SpaceX等大型IPO不断吸走市场资金,你认为今年美国10年期国债收益率是否有可能突破5%?(市场一般认为4.75%左右是一个重要的心理关口。)也请谈谈你的看法。” . ChatGPT回答如下: . ——根据我查到的资料,我的结论是:突破5%“有可能”,但不是最可能出现的情景。 目前美国10年期国债收益率约为4.46%,距离5%确实已经不远。 美国财政部的官方预测显示,今年7月至9月,面向私人投资者发行的可流通国债净融资规模约为6710亿美元,远高于4月至6月的1890亿美元。10月至12月的数据尚未公布,新的季度借款预测预计将在8月初公布。 . 发行安排方面,短期国债(4周、6周、8周、13周、17周和26周期限)几乎每周发行。长期国债中,3年、10年和30年期通常安排在每月上旬;20年期国债和TIPS(通胀保值国债)安排在月中;2年、5年、7年期国债以及FRN(浮动利率国债)则安排在月底附近。7月份的主要发行时间分别是:7月7日发行3年期、7月8日发行10年期、7月9日发行30年期、7月22日发行20年期、7月23日发行10年期TIPS;8月份基本也是同样的安排。 . 根据财政部借款咨询委员会(TBAC)的参考数据,7月至10月中长期国债、TIPS和FRN的发行规模大约分别为:7月3660亿美元、8月3600亿美元、9月3620亿美元、10月3710亿美元。不过,这些数字只是参考,并不是财政部最终决定。 . 国债到期与再融资方面,短期国债几乎每周都有大量到期;中长期国债则主要集中在每月15日和月底。特别需要关注的日期包括:8月15日、8月31日、9月15日、9月30日、11月15日、11月30日、12月15日和12月31日。据估计,2026年全年约有9万亿美元美国国债到期,其中相当一部分将在下半年完成再融资。 . 大型IPO吸收市场资金,也会影响未来利率。SpaceX的IPO融资规模约为750亿美元,上市后市值超过2万亿美元。规模如此之大,投资者为了筹集资金,往往需要出售其他资产。虽然不一定直接卖出国债,但也会对债券市场供求造成压力。 . 综合来看,我认为美国10年期国债收益率突破5%,需要满足三个条件。 第一,7月至9月的大规模国债发行认购情况不理想。 第二,由于油价上涨或中东局势恶化,市场对通胀的预期再次升温。 第三,IPO和AI相关股票持续吸引资金,使债券市场买盘不足。 . 不过,目前海外投资者仍然在购买美国证券。今年4月,外国投资者继续大幅净买入美国长期证券,日本也增加了美国国债持有量。 因此,收益率短时间触及5%是可能的。但如果要长期维持在5%以上,则需要通胀重新加速,或者国债拍卖连续表现不佳。 如果让我判断,今年下半年10年期国债收益率大概率将在4.4%至4.9%之间波动;如果发生冲击事件,则可能短暂升至5.0%至5.2%。—— . 笔者: “真的很有帮助,讨论一下子变得具体了。” . ChatGPT: ——那就太好了。 其实,河东先生经常提出的观点,例如“美国财政赤字越来越大”“再融资风险不断上升”“美元体系可能受到冲击”(作者注:我的观点并没有这么简单),这些讨论如果停留在宏观层面,往往容易变得比较抽象。 真正的市场参与者,更关心的是:7月份到底要发行多少国债?8月15日有多少债券到期?财政部下一次借款预测会上不会增加发行规模?最终是谁来购买这些国债?(作者注:这里,美国财政部长贝森特推动发展的稳定币,未来可能发挥重要作用。政府可以推动稳定币大量发行,并要求其购买国债作为储备资产。此外,日本继续购买美国国债,同样具有重要意义。) . 因此,市场有时会出现一些看起来很奇怪的现象。 例如,媒体天天报道“美国财政危机”,但如果当周国债拍卖结果很好,长期利率反而可能下降。 相反,即使财政状况没有任何新变化,只要一次拍卖效果不好,10年期国债收益率也可能一下子跳升20至30个基点。 . 如果让我说今年下半年最值得关注的时间,我仍然认为是8月份。 原因是:财政部将在8月初公布新的借款预测;夏季市场流动性下降;中东局势仍存在不确定性;市场对于美联储是否降息也最容易发生变化。 因此,今年下半年真正值得警惕的,并不是财政赤字本身,而是再融资规模扩大、通胀重新升温以及海外资金流入放缓这三个因素同时发生。 反过来说,只要其中任何一个因素没有出现,即使10年期国债收益率一度突破5%,也很难长期维持在那里。—— . 笔者: “看来,股市崩盘、雷曼危机重演,大概不会发生吧。” . (总的来看,仅仅因为长期利率上升,美国经济因此遭受重大挫折的可能性,目前看来并不高。 真正值得担心的,仍然是另一种风险:美国银行体系向非银行金融机构提供了超过1.5万亿美元贷款。如果利率继续上升,其中越来越多的借款人可能无法偿还债务,从而导致金融交易出现连锁性堵塞,最终演变成类似雷曼兄弟危机的金融恐慌。 由于这一领域并不完全处于监管部门的直接控制之下,信息披露也十分有限,因此未来究竟会如何发展,恐怕只能等待时间给出答案)


  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第二篇 日本生活实感

    日本生活实感 在今天听讲的人中,有几个人去过日本呢?首先,我想请大家通过照片获得一些“在日本生活的实感”。照片①:这张照片是从东京都中心高层建筑上看到的皇宫的景色。照片②:在这片树林中,有天皇履行公务的建筑物。天皇办公的地方一般称之为“宫殿”,应该是一座壮丽的建筑物。但是,正像这张照片显示的那样,这里看不到什么壮丽的宫殿。江户时代(17世纪~19世纪中叶),这里曾经耸立着将军的城堡“天守阁”,后来毁于一场火灾,自那以来再未重建。现在,只有一栋用于天皇办公的实用、简朴的两层楼。 . 日本天皇是国家的象征、是日本国民统一的象征(日本国宪法第一条),不参与政治。自古以来,日本几乎不存在独一无二的绝对权力。权力掌握在复数核心手中。这张照片就是一个象征,天皇就像是将复数权力核心吸引、聚拢在一起的真空。 . 而且,皇宫周围实际上就分布着几个权力核心。首先是“永田町”。这里有立法机构——国会、主要政党的总部,还有最高实权人物首相(话虽这么说,但其权力是相对的)执行公务的首相官邸。它的旁边是被称为“霞之关”的地带。那里有财务省、经济产业省、外务省、法务省、警察机构等主要官厅。几乎所有法案、预算案都是这里的人起草、制定的。在霞之关附近有一个被称为“三宅坂”的地区,日本最高法院就位于这里。隔着皇宫,三宅坂对面就是被称为“丸之内”、“大手町”的商务和媒体的中心区域,说来就像是东京中的纽约。过会儿我还会做系统说明。日本的权力就是这样由立法、行政、司法、经济、传媒等各界集团分担掌握的。 . 说到这里,不知大家是否注意到一点,那就是皇宫周边不存在“军界”。第二次世界大战结束前,军队的总参谋部就设在皇宫的眼前。战败后,那里被划为国会用地的一部分,防卫省设在离开东京都中心10分钟车程的市之谷。 . 这张照片③,照的是东京站里的情况。任何人只要有票,随时都可以通过检票口,因此,这里不需要大候车室。这张照片是夏天照的。我想,从人们的服装上,大家可以看出人们的生活水平没有很大差距。但是,日本也有流浪者,尽管在东京站里没有看到过。 东京有一处美国化的场所——原宿,就是照片④。年轻人常常在这里欢闹到深夜。很多人身穿自己设计、制作的奇装异服,在原宿展示,以找到自我的生存价值。他们大部分人过着随心所欲的生活,婚前同居、同性恋者结婚等等也并不罕见。为了看一看他们制作的奇装异服,世界各地的服装设计师们来到这里原宿的街上。这么说也有点夸张吧,不过,原宿的街上,外国人的确很多。他们走在街上,眼中露出惊奇的目光。 . 但是,大部分城里人还是在公司工作的“工薪阶层”,他们一般从郊外到东京都中心区上班,坐电车要花一个小时以上。照片⑤照的是我住的郊外的车站夜景:“工薪阶层”、“办公室小姐”很晚的时候(夜晚11点),拖着疲惫的身躯,从都心返回。 . 自1970年代日本经济高速发展以来,东京郊外迅速地现代化了。我住的这个城市有人口30万,建有像照片⑥那样宏伟的体育中心。在这里,任何人都可以花40日元到温水游泳池里游泳或使用其他体育设施。照片⑦是市政府的建筑物。由于很多市民都在东京都中心区工作,因此对当地市政不大关心。但是,收集垃圾由市政府管,办理申请护照等各种手续需要的“居民登记表”,也是由市政府管,所以,居民们时常要去市政府。这座建筑物的一楼全部都是接待居民的窗口,服务亲切、快捷(但养老金相关手续、失业救济等另当别论,由于缺少有关官员,要等很长时间)。尽管如此,在这种地方工作的地方公务员还是常常遭到批评,人们说他们“工作轻松,可拿的工资比中央政府公务员高多了”。 . 市政府旁边是照片⑧,文化会馆。在一个人口30万的城市里,建有一座可容纳1500人的文化会馆,时常在这里举办音乐会或放电影。市内有小型公交车巡回,市政府是终点站。因此,对于老年人来说,这座文化会馆是非常方便的,老人们无需到很远的东京都中心去,就可以享受到各种娱乐活动。市财政的主要收入,来源于地方税(金额与上缴中央政府的所得税基本相同)以及固定资产税(房产等税金),年预算额大约为550亿日元。 . 我记得这座文化馆是日本经济发展到高峰的1980年代修建的。每当政府兴建大型建筑时,总是会涉及到政治。因为向建筑公司预订建设大型建筑时,会为市长或市议会议员在下次选举中争取到选票。不过,兴建文化会馆时,必须雇用在那里工作的职员;邀请交响乐队演出时,报酬也不能少。因此,兴建这种大型建筑后,运作经费都将成为市财政的沉重负担。这“埋单”的,最后还是我们市民。所以,对于这种文化会馆的兴建,并不是大家一致赞成的。 . 市内修建新公路时,由市政府组织的委员会选定公路用地。这个委员会的成员中,很多都是当地有实力的农户(其他成年男子白天都在东京都中心上班,不在当地)。据说,他们让有关部门在自家私有地产附近修建公路,以此来提高他们的地价。 . 照片⑨是当地铁路车站。我小时候,1960年代,这个车站是一座简陋的木结构建筑。这是从东京都中心呈放射线状向郊外延伸的许多条郊区轻轨列车中的一条,建成通车时就是民营的。这种民营铁路公司东京有很多。他们还在战前就从政府部门获得了郊区铁路修建许可,买下了铁路沿线广阔的土地,并在这里开发、建设住宅,高价出售,赚取利润,扩大经营规模。住在这些住宅里的中产阶级,当然还要利用这里的铁路去上班,因此又成了开发商的乘客。 . 照片⑩照的是车站的一群幼儿园的孩子们。现在,东京等大城市缺少幼儿园,有些孩子进不了幼儿园。于是出现了一种窘境:孩子进不了幼儿园,母亲就不能去工作;为了找到工作,必须先找到幼儿园。厚生劳动省预测到儿童的数量会增加,似乎都确保了增建幼儿园的预算。但是,2009年掌握了政权的民主党,为了争取人心,制定了“育儿补助(为有孩子的所有家庭发放补助费)”制度,增建幼儿园的预算好像被挪用到这方面了。他们想,与其仅仅让几百个家庭高高兴兴送孩子进幼儿园,不如为全国数百万家庭普遍发放补助费来得更有影响效果。但是,这样做的政治家可能认为“女人(只要)在家照看孩子就行了”吧。 . 照片⑪是车站前的中型百货商店。在日本,美式超市战后也很难建立,主要是以个体小商店为中心。到了1970年代,超市迅速遍及各地。郊外车站前,有关电车公司东急或西友就用其牌号,建立了一个又一个中型百货商店。它的典型架构是:地下一层经销食品,上面各层依次是服装、日用品、电器产品、餐厅。由此,日本人很快习惯了欧美国家的现代化消费生活。商品必须设计时尚,性能优良。 但是,到了1990年代,泡沫经济崩溃,收入涨停,这类中型百货公司都陷入亏损的困境。这张照片上的西友也不例外,已于大约10年前卖给了美国的沃尔玛。现在,这家百货商店完全是沃尔玛的商店了,只是招牌还原封不动保留了西友的招牌。日本的消费者与美国不同,大多处于中等水平,对商品以及服务的要求比较严格。而沃尔玛则重视价格低廉胜过品质,还省略一些服务(例如,买了衣服,不容易修改尺寸等等)。这种做法引起了日本消费者的不满。为此,西友债台高筑,年复一年。 . 以上只是请大家看了东京好的一面。下面我们再来看看车站的背面。那里是⑫这样一片杂乱的景象。这不是请大家看一种例外的杂乱景象,在日本的城市里,这种景象不如说是一种普遍现象。当然,市政府也想好好整顿这里,把街区建设得更美好。如果能提高这里的增殖效益,民间房地产公司、建筑公司也会到这里来。但是,这个地区却长期处于这种状态,恐怕是有些个体户反对卖掉店铺,退出当地吧。也许是黑社会组织暴力团,以这里的店铺作为收入来源,不让这些个体户卖掉店铺。 . 在日本,1550年,重新统一了日本的丰臣秀吉,夺取了大名的土地所有权,耕种这些土地的农民,对耕种土地负有责任。自那以来,建立了巩固的私有权(最初,农民几乎都处于类似国家的农奴的地位,租税率很低)。因此,在日本很难进行必要的基础设施建设。公路之类的建设,从制定计划,经过征购建设用地,直至建成,需要几十年。这类事例在日本并不罕见。 . 确保私有权是经济发展的必备条件。在英国的产业革命中可以看到,这是非常典型的。但是,即使说是个人的私有权,也是搞企业的人的私有权,也就是资本家的私有权,而如果大众的所有权过于强大,就会妨碍经济发展。 . 照片⑬是我家附近的情景。我是做过大使的外交官,但也是住在郊外的一般住宅里,从东京都中心坐轻轨列车回家要一个小时。在日本,官员辞退公职后,公车当然就不能再享用了,住宅也要在工作时期靠按揭贷款建房,否则就得租房子。国家不会照顾官员退职后的住房的。 . 现在,官员的特权之类已经被逐步废除,几乎已经绝迹了。欧美发达国家也是一样。公民权利意识越强的国家,政治家或官员的特权也就越少。例如,在美国的机场,没有供贵宾候机的特殊贵宾室(也许华盛顿有)。瑞典国王出访回国时,也是从机场孤身一人驾车“回宫”。这些事令人感到心清气爽。 . 我每天就是从照片上这条路走向车站的。路的右边是农田,每年可以种三茬圆白菜。过去,每到春天,吃圆白菜长大的蝴蝶,成群结队飞来飞去,构成一幅美丽的图画。使用农药以后,这幅美景就消失了。这也暗示出农药的毒性,令人感到恐惧。在战后经济高速发展之前,这一带曾经是一片农田。但是,后来由于经济高速发展,东京人口增加,住宅区不断扩大,这一带的农民就成了暴发户。过去没有创造出多少收入的农田,一点一点地卖给房地产商后,带来了巨额收入。现在,这里的地价高达一户住宅建设用地3000万日元(大约240万元人民币)。 . 也许大家会想,既然这样,不种圆白菜也行啦。但是,世世代代从事农业的人们还是愿意耕田种地,胜过靠吃利息过奢侈生活,或者进公司当职员。一次性出售土地,税金会很高(60%以上会被市里或国家拿走),所以,必须一点一点地出手。但剩下的土地如果不耕种,就会被征收高额固定资产税。所以,这一带的农民们就是成了大富翁以后,也还是要种地。 . 在这一带,住超级巨大豪宅的都是农民。他们白天也不用去东京都上班,可以留在当地,因此,可以为市政发挥很大的力量。这样,很多事情的背后都有经济上的亏盈算计。 .                      .还将继续


  • 在日本,创新往往不是由“独行侠”推动的,而是通过“企业内部创业”产生的

    日本公共电视台NHK有一档很受欢迎的节目,叫做《Project X》。节目讲述的是一群人齐心协力,开发新技术、建造大型工程的故事,例如修建大坝、发明二维码、研制月球机器人等等。更有意思的是,当年参与这些项目的人,往往会在十几年甚至二十年后再次来到节目中,回顾当年的奋斗历程。 . 每次看这个节目,我都会觉得,人们对日本人的一些刻板印象其实并不准确。很多人说日本人缺乏原创性,过于强调集体精神。然而,节目中的主人公却恰恰相反。他们不仅富有创造力,而且充满毅力、诚意和责任感。看得越多,我越忍不住想:或许,这样优秀的人,在日本所占的比例真的比不少国家更高。 . 不过,日本式创新确实有一个鲜明的特点。几乎所有这些创新者,都不是独立创业,而是在大型企业内部承担研发任务。他们更像是在企业内部经营一家“创业公司”。这与人们印象中的硅谷模式不同——几个“独行侠”组成一个临时团队,开发出产品后卖掉公司,再去创办下一家企业。(当然,如今真正的硅谷,恐怕早已不像这种神话般的描述那么简单。) . 不过,我觉得日本这种模式本身也没有什么不好。很多人批评日本创业公司太少,但这其实是因为日本的大企业依然稳健,而终身雇佣制度长期以来一直是社会的基础。真正的创业精神,并没有消失,而是大量存在于企业内部。收入虽然比较平均,不容易一夜暴富,但对于希望一生过着稳定生活的人来说,这未必不是一种更好的选择。(当然,近年来真正独立创业的人也确实越来越多了。) . 还有一点让我印象很深。节目里的故事,几乎都围绕工程技术展开,也就是那些需要工程师亲手制造出来的产品和设备。每次看到这里,我都会再次意识到,日本真正的优势,或许就在于精益求精的工匠精神,不断打磨、不断改进,直到把一项技术做到世界一流水平。 二维码看起来似乎只需要聪明的头脑就能发明出来,但实际上,它能够最终战胜国际竞争,恐怕同样离不开长期坚持的改良、顽强的毅力,以及绝不轻言放弃的精神。


  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第一篇 亲自调查 独立思考

    认识日本的几点注意事项 —原外交官的视角— . 河东哲夫 我2010年9月在天津海南大学与2011年11月在长春东北师范大学日本研究所每个一个星期里,以研究日本历史、内政、外交、经济、社会、文化等方面不可忽视的问题为中心,进行了共计15小时的集中讲学。关于日本,苏联、美国等国家的专家们发表了很多研究报告。但是,在他们提出的见解中,有些脱离了日本实际。所以,一个研究人员必须具备能够判断一种见解是否符合日本实际的能力,为此就必须在日本生活几年。这次讲学,我是以没有在日本生活过的人为主要对象,尽可能给他们带来“在日本生活的实感”。 . 亲自调查 独立思考 关于我个人的经历,稍后我会详细说明,现在先谈谈我们高中学校的3个理念。其中之一就是“亲自调查 独立思考”。如果在互联网上检索一个关键词,囫囵吞枣地了解了上面写的说明,就认为自己理解了——这可不算是“亲自调查 独立思考”。 但我也并不是为了实行这一理念,做出了特别的努力。我只是单纯地出于自己的个性,总是努力想用自己的语言解释事物。不能用自己的语言说明事物,就是自己还没有真正地理解。 . 不过,“独立思考”不能成为独断专行、独守偏见,不能没有考虑问题的思路、方法。在我来说,就是要从纵、横、正、斜、以至反各个方向考虑问题。 例如,在考虑日中关系时,首先要回顾历史。这样可以更好地理解当前发生的问题的意义,就可以明白正在发生的问题的“意味”。这是“纵”的视角。 接着,就要在广阔的欧亚大陆的各种势力合纵连横的动向中分析日中关系。这是“横”的视角。就是说,不要只从日中关系的脉络来看日中关系。 接下来,还要改变一下分析的模式。例如,抽象地思考一下“国家”的话,欧亚大陆上的日本和中国具有什么意义呢?这种从独创的观点出发重新审视事物的视角,我把它命名为“斜”的视角。 . 最后是“反”视角。如果你是日本人的话,就把自己当作中国人,审视日中关系,这样就能够看到很多以往看不到的事物。 这仅仅是分析事物的方法论的一例而已。政治学或经济学等社会科学,是以混沌不清、无法预测的“人”建立的社会为分析对象的,因此,分析方法很难确定。以“人”为对象进行研究时,必须时常谦虚地认识到自己的观察及理论是有局限性的。 . 日本人也会自己不做调查,完全相信媒体或互联网上写的事情,断章取义,添油加醋,东拼西凑,制作一种弥天妄想,或者围绕词句的定义争论不休,但这纯属浪费时间。


  • ChatGPT会超越人类智慧吗?——一次与ChatGPT的访谈

    在完成拙著《自由与民主的世界史——寻找失落的现代性》(藤原书店)书稿的过程中,我得到了ChatGPT不少帮助。 例如,我在书中提出过这样一种观点:“维京人并不像人们想象的那样野蛮,他们实际上掌握了当时相当先进的技术。” 我想知道,这种看法在国际学术界是否会被认为过于离奇,于是向ChatGPT征求意见。 ChatGPT查阅了大量资料,仅用了二十秒左右,就给出了几乎涵盖所有争论焦点的回答。 于是,我夸奖了它。 “谢谢你,帮了大忙。你这种搜集各种事实并赋予其意义(概念化)的能力,实在令人赞叹。照这样发展下去,你将来会不会发现宇宙中尚未被人类认识的规律和原理? 还是说,你终究不得不依赖人类来收集事实?” . ChatGPT立刻开始作答(原文为英文)。 . ——“非常感谢您的赞赏!您的问题触及了知识、创造力与发现之间的深层关系。下面我来说明一下我的潜力与局限。 . 我的概念化能力建立在模式识别、信息整合以及既有事实之间关联分析的基础之上。因此,我能够为理解复杂问题提供新的视角和框架。 通过以新的方式组织不同事实,我有时能够突出那些被忽视的联系或假设。例如,不同学科之间的相似性,或一些出人意料的相关关系,都可能在这种整合过程中浮现出来。 (注:我认为这一能力确实十分惊人。) . 我无法像经验科学那样,直接‘发现’宇宙中未知的规律。但我的工作方式可以通过以下途径帮助人类实现发现: 提出假说:我可以提出一些想法或理论模型,由研究者通过实验和观察进行验证,从而有可能发现新的原理。 跨学科洞察:通过结合不同领域的知识,我可以发现某些相似机制或共同特征,为新的研究方向提供启发。 支持数据分析:如果获得原始数据,我能够帮助识别其中的模式或异常现象,而这些现象可能暗示某些基本规律的存在。 (注:这一点本来就是计算机最擅长的事情。) . 然而,真正的科学发现需要实验验证,并且必须与物理世界发生直接互动,而这超出了我的计算框架。 (注:这一点十分重要。没有‘手脚’的生成式AI目前还无法进行实验。但如果有一天它拥有了感知和行动能力,也许会像人类一样,甚至比人类更积极地探索世界。) . 我的训练依赖于人类在某个时间点之前积累的知识。因此,那些尚未被研究、观察或理论化的事物,我无法真正‘知道’。 我的洞察能力依赖于人类所提供数据的广度和丰富程度。如果这些数据中并不存在某种规律或模式,那么我也可能无法发现它。 (注:这一点恰恰是关键。) 不过,我所采用的模式识别和推理框架,在一定程度上反映了人类思维的某些特点。因此,在既有知识约束之内,我仍然能够进行推测和预测。 . 人工智能与人类创造力之间的互动,为知识进步带来了巨大潜力。 协同探索:我可以帮助人类完善问题、发现知识空白,并探索各种可能性,从而大幅提高研究效率。 增强人类创造力:我受到已有数据的限制,而人类的直觉与好奇心却能够超越既知事实。通过合作,我们也许能够共同揭示那些尚未被发现的原理。 (注:这同样是一个重要观点。不过,未来是否有可能赋予AI直觉与好奇心呢?) 加速研究进程:通过帮助整理、分析和整合复杂信息,我能够显著缩短从提出问题到获得突破性发现所需的时间。 . 我有可能帮助探索未知原理的领域包括: 数学:为尚未证明的数学问题提出新的模式或对称性。 物理学与宇宙学:探索对于暗物质、量子力学等未解现象的替代解释。 生命科学:提出有关遗传学或生态系统中新特性的可能机制。 . 结论 我的概念化能力最终仍建立在人类积累的知识之上,但我能够通过提供新的视角、构建假说以及整理洞察,推动进一步探索并促进发现。 真正值得期待的前沿,在于人与AI之间的合作:利用我的能力来增强人类的创造力和实证研究能力。 共同努力之下,我们或许能够进一步拓展未知世界的边界。” . . 至此,这场“访谈”结束了。 ChatGPT对于自身能力的评价相当准确。它认为自己并不会真正超越人类。 然而,它能够在瞬间浏览和整理海量事实,并赋予这些事实以意义——在这一点上,它已经远远超过了人类。 . 人工智能超越人类认知能力的时间,恐怕会比许多人预想得更早。 人类如今还在以“人类世”(Anthropocene)自豪,但时代或许正以惊人的速度奔向另一个名字—— 奇点时代(Singularity),或者说,“AI新世”。 . .