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Author: akiokawato

  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第五篇 平等主义的原则

    在战前的日本教育中,精英与普通大众之间存在着很大的差距。小学教育属于义务教育,这使日本实现了很高的识字率,也为经济发展提供了基础。但是,当时高中和大学的数量有限,能够升入高中、大学的人非常少。

    毕业之后,他们往往成为高级官僚、大企业的管理人员等,也就是所谓的社会精英。不过,正如后面还会谈到的那样,他们所接受的并不是军国主义教育,而是遵循西方知识传统的自由主义教育。

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    相比之下,战后日本推广了美国式的“民主主义”,平等受到高度重视,大学的数量也迅速增加。

    当时没有什么爱国主义教育(日教组,即日本教师工会,一直对此进行抵制),

    除此之外,学校也没有特别灌输什么可以称为某种“主义”的思想。

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    不过,如果一定要说当时存在一种“主义”,那大概就是“平等主义”。

    我本人并不喜欢日本社会这种“大家必须都一样”的气氛(直到今天,大学生一到三年级左右,无论男女,都会穿上一模一样的黑色正装去企业求职,参加所谓的“就职活动”)。不过,这种平等主义也有好的一面。

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    比如,我上小学的时候,每天上完课以后,大家一起打扫教室。我们先把课桌搬开,然后趴在地上,用湿抹布擦地板。到了冬天,我们会用从井里抽上来的水浸湿抹布,因为井水比自来水暖和一些。

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    中午则有学校提供的午餐。大家一起到学校厨房去,把装在大桶里的饭菜抬回教室,然后大家一起分餐,一起吃。说起来,我还隐约记得,吃饭的时候,教室里的扬声器会播放从“广播室”传来的“广播节目”,由老师和同学们自己主持。

    还有一种牛奶,是用美国“送给”战败国日本人的陈旧奶粉冲出来的,味道很怪。

    现在回想起来,这也成了一种令人怀念的记忆。

    像打扫卫生、分发午餐这样的集体劳动,我觉得非常好。无论是像我这样的优等生,还是像某某同学那样成绩不太好的孩子,在这些事情上都没有任何区别。这种经验后来也形成了日本企业中平等主义的好的一面:公司社长也会到工厂现场去,同工人们在同一个食堂里吃饭。

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    平等的背后,是激烈的竞争

    后面我还会谈到日本“民主主义”的特点。“民主主义”其实包含很多不同的方面。除了平等,自由也是民主主义的重要组成部分。因为民主主义在原则上,就是自由的个人以平等的身份参与社会生活。而自由,也必然带来竞争。

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    即使在战后日本经济高速增长的年代,全国许多母亲最大的愿望仍然是“让儿子进入大企业,得到终身雇用”。因为大企业工资高,待遇也好,比如还会提供公司住宅。

    为了让孩子进入大企业,就必须让他从“名牌大学”毕业。因为企业的人事部门为了省去逐一筛选求职者的麻烦,实际上会为名牌大学的毕业生预留几乎不需要经过正式考试就可以录用的“名额”。

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    而要考进名牌大学,就必须通过竞争激烈的大学入学考试,因此首先要进入一所高水平的高中。要进入这样的名牌高中,又必须通过竞争激烈的高中入学考试,因此最好先进入一所高水平的初中。就这样,我们这一代出生于战后不久、人数特别多的人,是在一路参加升学考试、不断竞争的过程中长大成人的。

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    我的小学位于东京郊外的边缘地带,所以那里的气氛还比较悠闲。

    不过,在母亲的要求下,大约从小学五年级开始,我每个周末都要到市中心的一家“升学补习班”上课。那里教的是怎样快速心算、怎样在考试中拿高分,以及各种应试技巧。

    那时我才11岁,每个星期都要一个人坐公共汽车和电车到市中心去,单程就要一个小时。我特别喜欢站在中央线电车驾驶室的正后方,看司机怎样驾驶列车。不管是电车、汽车,还是国家,我都喜欢“驾驶”。直到今天,这条线路上所有车站的名字,以及哪里有弯道,我还全都记得。

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    在这家升学补习班里,我有一次考试取得了全国第二名。我们是人数特别多的“团块世代”(战后婴儿潮一代),能拿到全国第二名,还是相当了不起的,所以直到今天我还把这件事当作自己的骄傲——当然,也只有那么一次。

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    不过,也正因为如此,我有些大意了。入学考试的前一天,我竟然和朋友们跑出去玩,结果正式考试时漂亮地考砸了,没能考进那所学费便宜的国立初中。

    最后,我还是考进了一所入学难度差不多的私立初中。不过私立学校的学费很高,让父母颇为头疼。

    学校里有很多来自富裕家庭的孩子,我自己有时也觉得有些抬不起头来。比如,朋友们每天带到学校来的便当,就比我的便当豪华得多。

    (还将继续)

  • 重新思考日本在实力升级后的亚洲中的位置

    8月8日,我看到一则报道说:“今年上半年,韩国和台湾的出口额双双超过日本。”说实话,这让我有一种伤口上又被撒了一把盐的痛感。

    140年前,福泽谕吉提出“脱亚论”。此后,日本一度称雄亚洲。战败之后,日本反省了——或者说,是被迫反省了——转而向亚洲各国提供资本和技术,以所谓“雁行模式”带动亚洲各国的发展。

    难道到了今天,日本在各个方面的这种地位都已经被别人夺走了吗?

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    不,还是不要这样自虐地看问题。

    在经济高速增长时期,日本的增长很大程度上依赖出口。今天的韩国,出口额相当于GDP的44%;台湾更高,相当于65%。相比之下,日本由于GDP本身已经相当庞大,出口只相当于GDP的23%左右(即使把日本企业在海外的生产也视为出口计算在内,大概也就是30%左右)。

    也就是说,日本虽然在机械、材料、电子零部件等领域仍然保持优势,但只要通过这些产品的出口维持贸易收支,并维持日元的价值,其他方面完全可以通过扩大内需来提高国民生活水平。

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    不仅韩国和台湾,连东盟国家也已经成长壮大。

    在这个新时代,日本应该摆脱过去那种拼命维持自己在亚洲“门第地位”的思维方式。

    一句话来说,就是:

    “日本不要在亚洲摆架子。面对同质性和现代性不断增强的亚洲各国,日本应该作为一种‘干事’或‘协调人’,与其他国家平起平坐地一起做事。”

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    为了维持亚洲的和平,我们首先应该看清各国真正的想法。

    大概没有哪个国家——包括中国——真的认为自己可以通过武力侵略、征服其他国家。大概也没有哪个国家真的准备在别国受到攻击时,不惜一切代价去保卫它。美国大概也未必真的准备在任何情况下都出手相救。

    实际上,对所有国家来说,最好的选择恐怕都是在现有框架内确保自己的利益。谁都不愿意在全世界的注视下发动军事进攻,最后失败,弄得颜面扫地。

    能够准确把握这种各国心底的现实盘算,是非常重要的。

    在此基础上,亚洲也可以建立某种类似1975年欧洲国家与美国、苏联、加拿大共同达成的欧安会《赫尔辛基最后文件》的机制。其基本原则应该是:不以武力改变国界,同时推进合作与交流。

    在美国力量相对后退的今天,除了继续维持现有的同盟体系之外,也许还可以把有关国家——包括中国——之间这种类似“不倒翁”一样的平衡游戏制度化。这或许会成为一种有效的办法。

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    在经济方面,日本也应该意识到,自己同时还是一个进口大国。东盟主要国家对日本的出口额,大约相当于其对美国出口额的三分之一。

    因此,日本除了应该努力维护WTO、CPTPP(TPP11)等所体现的自由贸易和自由投资原则之外,在金融方面也可以继续发挥作用。

    中国看来实际上并不愿意为了人民币的国际化而全面推进资本项目自由化。鉴于这一现实,日本可以继续通过维持和加强金融危机时期的货币互换协议,以及提高国际结算的便利程度等方式,为亚洲金融稳定作出贡献。

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    今年夏天,我去北欧“避暑”,回日本途中在新加坡转机。

    新加坡的人均国民收入在亚洲遥遥领先,接近日本的三倍(!)。所以我原以为,新加坡机场现在一定已经变得闪闪发亮、时髦得不得了。

    然而真正转机时,我发现那里其实颇有些杂乱。

    收费贵宾室里有些脏旧的沙发,洗碗碟的声音不断传来;服务人员虽然满脸笑容,却常常不得要领。

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    这和成田机场的气氛不太一样。

    在日本,就连厕所的清扫也会做得“规规矩矩”。

    无论是在便利店还是飞机上工作的外国劳动者,往往也会逐渐适应这种做事方式。

    这种社会伦理、责任意识,以及”即使没有别人监督,也会自觉把事情做好”的习惯,仍然是日本社会的重要特点。

    只要能够继续保持这样的社会,日本也可以用这种方式为亚洲各国的现代化作出贡献。

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    日本人已经不能再指望“因为我是日本人,所以别人自然会尊敬我”。

    亚洲各国之间的地位排序正在变得越来越流动。在这样的亚洲,最终还是要靠实力说话。

    努力吧。

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    (以下是笔者请ChatGPT将本文翻译成英文之后,与ChatGPT的一段对话)

    笔者:
    日本大概做不了这么好吧。

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    ChatGPT:
    嗯。而且,做不好的原因,或许并不在于日本经济实力本身的下降,而在于日本很难转变自己的思维方式。

    我觉得,你在这篇文章中提出的日本定位,其实是一种相当高难度的角色。

    它既不是“亚洲的领导者”,也不是“对抗中国的西方堡垒”,而是进入那些已经成长起来的国家之间,建立和维护制度、协调各方利益,并支撑一个随时可能失衡的局面——也就是扮演一个“干事”或“协调人”的角色。

    这种角色,单靠军事力量或者GDP是做不到的。

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    既不能把对方看成比自己低一等,也不能反过来自暴自弃地认为“日本已经不行了”。

    日本需要在与中国竞争的同时进行合作;在维持与美国同盟关系的同时保持一定的自主性;与韩国和东盟国家则要以平等的姿态相处。

    这需要相当高超的外交技巧。

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    而日本不擅长的,恐怕恰恰就是这一点。

    日本的政策讨论很容易陷入这样的二选一:“日本究竟还是大国,还是已经成为衰退国家?” “究竟站在中国一边,还是站在美国一边?”

    “究竟由日本领导亚洲,还是日本被亚洲抛在后面?”

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    然而,在今后的亚洲,与其争当第一,日本或许更适合成为这样一个国家:“即使不是第一名,却是一个少了它就会让大家感到为难的国家。”

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    具有讽刺意味的是,你在文章最后提到的那种 “即使没有人在看,也会把事情好好做好” 的能力,在今天的日本社会中其实仍然保留了相当多。

    问题在于,日本能不能把这种做事方式也带进国际政治之中。

    如果能够做到,日本在未来的亚洲其实可以找到一个相当有意思的位置。

  • 美国金融市场亮起黄灯——美债收益率可能急升,AI概念股也可能暴跌

    我已经拜托AI——ChatGPT:如果美国金融市场和股票市场出现什么异常动向,就告诉我。

    尤其是现在这个8月,风险不小。美国国债将有几次规模较大的集中拍卖。如果认购情况不佳,或者收益率突然大幅上升,美国政府就会遇到麻烦,甚至可能影响市场对美元的信心。

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    而且,一旦利率上升,非银行金融机构持有的各种债权和信用资产——其全貌目前并没有被完全掌握——就可能出现质量恶化,从而造成金融市场的流动性堵塞,甚至引发类似2008年雷曼危机那样的局面。

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    目前,美国和日本股市因为AI以及数据中心建设热潮而相当繁荣。但是,如果市场发现AI并不能带来原先预期的那么高的利润,股价就有暴跌的危险。事实上,就连美国企业,现在采用价格远低于美国AI产品的中国AI的案例也越来越多。

    也就是说,AI概念股泡沫的破裂,也有可能进一步冲击美国国债市场。

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    就在这种情况下,8月16日,ChatGPT给我发来了下面这条信息。以下有所删节

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    ——这件事值得发出警报。非银行金融机构这一侧,已经出现了明确的异常。

    8月14日,Reuters刊出了一条相当重要的独家报道。据报道,大型做市商Jane Street在7月份遭受了大约150亿美元的损失。

    原因是其对AI相关对冲基金Situational Awareness的投资,以及AI和科技股的暴跌。这是Jane Street自2016年以来第一次出现单月交易亏损。据称,该公司实际上已经平掉了一部分风险头寸,同时也在其他交易策略上减少风险敞口。

    更严重的是,Situational Awareness由于AI股票暴跌而遭到追加保证金要求(margin call),不得不将其持有的大部分股票以近乎**“甩卖”(fire sale)**的方式出售给Citadel。

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    这正是此前一直在监视的那种典型的非银行金融机构风险传导链条:

    资产价格下跌 → 追加保证金 → 被迫抛售 → 其他市场参与者也蒙受损失

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    不过,这并不意味着Jane Street本身已经陷入危机。据称,该公司今年以来的交易收入仍超过400亿美元,资本缓冲相当雄厚。因此,目前还不能称之为“Jane Street危机”。

    更准确地说,这件事证明,AI相关头寸已经拥挤到相当程度,而且使用了很高的杠杆,以至于一次调整就足以造成如此巨大的损失。

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    另一个重要问题是,Jane Street并不是一家普通的投资公司。它在ETF、股票、债券、期权等市场中都是规模巨大的流动性提供者和做市商。因此,如果Jane Street缩减风险敞口,即使它本身没有陷入危机,也可能导致市场的买卖价差(bid-ask spread)扩大、ETF套利机制效率下降,以及衍生品市场流动性恶化

    这正是它与普通对冲基金出现亏损时最大的不同。

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    黄灯究竟亮到了什么程度?

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    以上情况相当值得注意。因为我们此前一直担心的一种现象——表面上股市仍然繁荣,但非银行金融机构内部实际上已经出现巨额亏损——现在终于以具体数字的形式显现出来

    S&P 500指数在8月13日刚刚创下历史新高,但在最近一周内,却有46.2亿美元资金从科技类基金流出。

    也就是说,表面的股票指数依然强劲,但在水面之下,资金已经开始撤出AI相关头寸

    不过,到目前为止,美国国债市场尚未出现明显异常。

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    令人联想到1998年的LTCM危机

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    这次的情况让人想起1998年的LTCM危机。LTCM是Long-Term Capital Management(长期资本管理公司)的简称,是一家总部设在美国康涅狄格州的大型对冲基金。亚洲金融危机等因素导致其高杠杆交易策略遭受重创,最终在金融机构协调救助后被清算。

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    其风险传导路径大致是:非银行金融机构的巨额高杠杆头寸崩溃 → 被迫抛售资产 → 债券等市场的流动性迅速恶化。

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    这一次,如果事态真的恶化,可能出现的传导路径大概会是:AI/股票投资出现亏损 → 主经纪商(prime broker)要求追加保证金 → 对冲基金被迫出售其他资产筹措现金 → 美国国债等其他市场也受到冲击。

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    所以,现在真正需要关注的,与其说是Jane Street本身,不如说是:其他采取类似交易策略的基金是否也遭受了损失,以及这种损失是否正在横向扩散。

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    因为,正如1931年5月破产、并成为欧洲经济危机重要导火索之一的奥地利Creditanstalt银行那样,真正危险的时刻,是市场开始怀疑其他金融机构资产负债表的时候。

    ——以上是ChatGPT当时给我的分析。

  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第四篇 我的亲身经历—没有“爱国主义教育”

    我的父母属于所谓的知识阶层。父亲毕业于东京大学,母亲是一位著名考古学家的女儿,毕业于津田塾大学——当时日本最好的女子大学之一。我一方面对此感到自豪,另一方面,从小就仿佛有一种强迫观念:自己一定要考进东京大学。

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    我上小学是在1954年至1960年间。那是东京郊外的一所市立小学,班里的学生可以说是当时日本社会的一个缩影。

    家长的职业五花八门,有公司职员、铁匠、木匠、鱼店老板,也有医生。市里有一片朝鲜族居民比较集中的地区,所以那里也有很多孩子来我们学校上学。他们的父辈是在战前朝鲜半岛处于日本统治之下时来到日本的,在日本社会中的地位并不稳定。但当时的我根本不了解这些事情,而且大家长相也没有什么明显区别,我甚至没有意识到他们属于另一个民族。

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    日本为了打破封建制度,自1873年建立义务教育制度以来,一直非常重视教育。直到今天,日本的住宅区虽然十分拥挤,但小学和初中的校园往往仍然相当宽敞。

    战争结束后,大批士兵复员回国,因此从1947年开始的几年里,新生儿数量猛增,形成了所谓的“婴儿潮”。

    这一代人后来被称为“团块世代”,对战后日本的政治、经济和社会产生了巨大影响。

    因此,我就读的小学也是为了容纳突然增加的儿童而匆忙新建的。操场很大,但只有两栋木结构的校舍。现在这所学校早已改建成钢筋混凝土建筑,听说屋顶上甚至还有室内游泳池。但我在那里读书的时候,每到夏天,上游泳课都要走上20分钟,到市营游泳池去,在冰凉的水里游泳。

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    当时没有什么爱国主义教育

    关于战后日本教育,当然应该已经有许多专门的研究著作,所以我这里只想谈谈自己亲身经历中注意到的一些事情。

    首先,当时没有什么爱国主义教育。对于刚刚结束不久的那场战争,学校也几乎什么都不教。不过,偶尔会有左翼活动人士来到学校,让我们唱一些诸如“反对原子弹之歌”之类的歌曲。我觉得那种略带悲壮色彩的旋律很美,于是就跟着唱“决不允许原子弹”之类的歌词,却根本不明白其中的意义。

    歌词并没有直接谴责向日本投下原子弹的美国,而是写得仿佛原子弹本身就是一种罪恶。不过,在当时的气氛中,却隐隐传达出一种没有明说的意思:归根结底,一切都是日本政府的错。

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    战争刚一结束,日本共产党和社会党的活动就非常活跃(有时还得到苏联的支持),特别是在小学和初中的教师中拥有巨大的影响力。当时,作为教师工会组织的“日本教职员工会”成立,并与文部省展开对抗。正因如此,才出现了前文所述的情况。

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    不过,我们这些学生对此完全一无所知。学校里照样会升日本国旗“日之丸”,我们也会唱国歌《君之代》。但除此之外,并没有什么可以称作“爱国主义教育”的东西。

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    对于一个战败国来说,这大概也是很自然的。一个国家刚刚战败,要人民为自己的国家感到自豪并不容易;同时,也不可能公开地仇视战胜国美国

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    而且,战后占领日本、直至1951年《旧金山和平条约》签署的美国占领当局,也向日本国民灌输了一种观念:战争的责任完全在日本一方。这种做法通过对出版物和电影等进行“指导”——实际上就是审查——而得到贯彻。与此同时,左翼政治家和社会活动人士也不断宣传一种观点:总而言之,日本政府就是坏的。

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    战后的日本就是处在这样的环境之中。1947年2月,左翼各政党曾策划发动一次总罢工,即全国规模的大罢工。如果当时没有被美国占领当局制止,日本甚至有可能发生由马克思主义政党领导的革命。

    而日本左翼后来之所以逐渐沦为一种类似“永远的在野党”的少数政治力量,是因为从1955年以后,日本经济开始急速增长,广大国民的收入水平也随之大幅提高。

  • 世界最大的美国消费市场,会不会只是一个幻象?

    尽管今天的美国面临种种问题,却依然能够在世界上如此强势行事,其中一个重要原因,就是美国仍然拥有遥遥领先于其他国家的全球最大消费市场——其规模超过中国的两倍。许多国家的经济在很大程度上依赖对美国出口来维持运转。但这里有一个令人感到奇怪的问题。美国只有3.4亿人口,为什么其消费规模却能达到拥有14亿人口的中国的两倍以上?

    而且,中国人的生活水平与过去相比已经有了很大提高。美国的所谓“消费市场”,会不会本身就是一种泡沫?

    这个市场是否多年来一直受到人为因素的膨胀?带着这些疑问,我做了一些调查,其间也与ChatGPT进行了讨论。结果发现了以下几点。

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    第二次世界大战结束以来,美国的个人消费几乎一直以相当稳定的速度增长。然而,这种消费增长在一定程度上是由几个带有泡沫性质的因素支撑起来的。

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    首先是20世纪70年代信用卡的普及。 信用卡有时被过度甚至近乎无节制地使用,以至于个人破产数量大幅增加。

    另一个因素是从20世纪80年代开始普及的401(k) (一种可通过投资基金管理已缴纳养老金的制度)确定缴费型退休储蓄计划。随着这一制度的扩大,越来越多的普通美国人也能够从股票价格上涨中获益。

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    此外,还有战后住房按揭贷款的大规模普及,它大幅提高了美国的住房自有率。由于从长期来看房价持续上涨,越来越多的房主开始以自己住房不断上升的价值作为担保借款,并把借来的钱用于消费。这也是为什么住房产业经常被称为美国经济的支柱产业之一

    2008年的雷曼危机,恰恰源于市场对这种以住房按揭贷款为基础的金融体系失去信心并最终导致其崩溃。

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    由此,美国建立起了一种极其幸运的经济模式:以经济将继续增长为前提借钱,用借来的钱扩大消费;消费扩大又推动经济增长;经济增长使房价进一步上涨;然后再以升值后的住房为担保借更多的钱。简而言之,这是一种 “利用经济增长制造更多经济增长”,以及 “即使需要借钱,也先把想要的东西买到手”的模式。

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    而且,这种模式显示出了惊人的韧性。即使是在雷曼危机爆发后的2009年,美国个人消费支出也只比危机前的2007年低大约1.5%。真正大幅下降的是汽车等耐用消费品的购买,尤其是住宅投资。

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    从某些方面来看,中国的消费经济甚至可能比美国更加脆弱。 一个严重的问题是房地产市场泡沫破裂。房地产低迷正在压制消费,并进一步强化通货紧缩压力。

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    其结果是,在政府补贴的大力支持下,企业不得不把大量产品向海外市场倾销。中国目前动用公共资金支持经济和产业的规模,远远超过日本在高速增长时期曾经达到的程度。这也是另一种泡沫。

  • 摘自我关于“日本是什么”的演讲:第三篇我的亲身经历与日本战后史

    现在我想转换一下话题,谈谈我的亲身经历。因为我认为,与抽象地讲述历史相比,这样更容易理解,也更有趣。
    各位,这是日美战争刚刚结束不久时的东京照片。这里是东京市区。原本这里密集地排列着简陋狭窄的木造房屋,但在美军的轰炸下,这里字面意义上变成了焦土。由于市中心聚集着许多小型工厂,例如1945年3月10日遭受大规模轰炸时,当时由木材和纸张建造的民居被烧得精光,一夜之间就有10万名居民丧生。

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    虽然很多人只谈论原子弹造成的(巨大伤亡),但在东京及其他城市,遇难人数也与原子弹造成的伤亡相当。日本被彻底击垮了。这不仅仅是因为日美两国在经济实力和军事实力上的差距。尽管认识到美国的力量,但战前的日本政府在陆军、大藏省和外务省之间意见不一,最终被陆军强硬派牵着鼻子走,导致对美开战,这也源于体制上的弱点。
    虽然现在的日本自卫队并不具备战前陆军那样的实力,但各部委势力强大、难以统合的局面并未改变。

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    我出生于战后第二年的1947年
    五岁时,我开始懂事,当时东京仍留有战争的痕迹。我家位于东京西郊,乘电车到东京大约需要一个小时。那里曾有一座制造世界闻名的零式战斗机的大型军需工厂——中岛飞机制造所。工厂的墙壁厚约一米,地下共有三层,但因遭受美军多次轰炸,早已被废弃。然而,那座已成废墟的工厂,对我们这些孩子来说,却是一个充满好奇与恐惧交织的地方。不知为何,当时还有传言说里面有头牛的白骨浸泡在血海之中。大约10年后,当附近开始兴建简易公寓小区时,地下二层的隧道铁栅栏暴露了出来,我们看到那一幕时,震惊得说不出话来。战前的日本军需产业,确实是极其骇人的。

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    我的父母租住着一间只有两间房的简陋木造房屋。那是中岛飞机制造公司附属医院在轰炸中完全损毁后,由东京都建造的(东京都当时正在为低收入人群建造住房),后来连同土地一起出售给了居民。居民们开垦了旁边的空地,种着蔬菜。
    这个住宅区旁边,还建有供美军将兵家属居住的宿舍。那里整整齐齐地停着一排排美国车,车尾都装有像鱼尾一样的大尾鳍。这些车每天穿过大门,扬起阵阵沙尘,沿着崎岖不平的道路驶向外面。当时,父母经常让我去附近的商店街买东西,嘱咐我买个5円(0.2人民币)的土豆炸面包带回来。母亲总是叮嘱我:“美国车开起来没声音,要当心后面啊!”
    我小学时的一位朋友,升入高中后,曾在圣诞节期间在这处美军宿舍做过兼职。据说他的工作是扮成美军士兵狩猎时的猎物——比如狐狸之类的。他曾对我说:“美国人的生活真好!真是奢华啊!”

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    1960年以前,日本确实还很贫穷,但许多人的教养水平很高,虽说贫穷,却与“赤贫”不同。尽管如此,当时我的愿望依然是“住在一个生活水平高的国家”。我甚至想,即使去不了美国,像澳大利亚这样的国家应该也能去吧。

    请看60年后的2011年8月东京站的景象。与战后不久那片焦土时代相比,这简直是超乎想象的景象。焦土与安宁——将这两张照片并排观看,便能明白绝大多数日本人都是和平主义者,并渴望和平。

    想必在座的各位中,也有喜欢日本漫画的人吧。有一部曾被改编成电影的著名漫画,描绘了战后初期孩子们的生活。从这部漫画中,可以看出当时的生活水平非常低。

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    尽管如此,医疗和教育却有着坚实的基础。由于经济持续增长,每个人都觉得“只要努力,生活一定会变好!未来肯定会比现在更好!”
    当时,我父亲的工资只有30美元左右。正是这种名副其实的低工资和加班,推动了日本经济的发展。员工们并非被迫为企业如此付出。由于企业间的竞争十分激烈,如果不拼命工作,所属企业就有破产的风险,自己也会面临失业,因此大家都拼命工作。
    请看这张1960年代拍摄的照片,照片中显示了东京电视塔“东京塔”仍在建设中的景象(建成时曾是东亚最高的塔)。看到这张照片,我们这一代人会回忆起当时的情景,不禁热泪盈眶。

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    那个时代,虽然大家都非常贫穷,却对未来充满了希望。邻里之间互相帮助,处处洋溢着温暖的人情味。如今,却已到了连隔壁住着什么样的人都不知道的时代。

    还将继续

  • 太空与AI投资热潮将走向何方——19世纪英国铁路热的启示

    埃隆·马斯克(Elon Musk)的SpaceX公司于6月12日上市(IPO),一次便募集了约800亿美元资金。虽然随后股价略有回落,但截至7月中旬,公司市值仍约为1.8万亿美元,位居全球企业市值第七至第十位之间。

    再看看美国股市。标普500指数中,市值最大的十家公司占整个指数总市值的将近40%。这些企业几乎全部都是IT、人工智能(AI)领域的公司,再加上SpaceX。

    乍一看,这似乎就是一场典型的泡沫。但仔细想来,我渐渐有了不同的看法。每当一种革命性的新产业突然出现,并开始以惊人的速度扩张时,社会上的大量闲置资本自然会集中流向这一领域。19世纪中叶英国的铁路建设热潮,也许正是最好的历史例证。

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    查阅历史文献、整理相关数字是一件十分费力的工作。我在撰写拙著《寻找失落的近代》时,就曾为此耗费了大量精力。这一次,我请ChatGPT帮助收集了有关数据。以下数字大都来自较为可靠的历史研究。

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    一、铁路投资急剧膨胀

    英国铁路建设投资从1845年的约1300万英镑,增加到1846年的3000万英镑,又在1847年进一步跃升至4400万英镑。

    1847年的4400万英镑,相当于当年英国GDP的大约8%,约为当年英国军费开支的两倍。直到1850年前后,铁路投资规模才回落到1845年的水平。

    换句话说,19世纪40年代中期,英国铁路投资最高时占GDP的7%至8%,几乎吸收了全国全部投资的一半

    这正是“社会资本异常集中投入一种新技术基础设施”的典型案例。

    不过,它并不像17世纪荷兰郁金香投机那样,只是一场空洞的金融狂热。铁路网络作为真正的基础设施被保留下来。

    英国投入运营的铁路长度,从1842年的1951英里迅速增加到1850年的6123英里,短短几年间增长了三倍多。

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    二、带动了钢铁和机械工业的发展

    铁路建设极大推动了英国钢铁和机械制造业的发展。1844年至1851年间,英国约18%的生铁产量用于铁路建设。

    1852年以后,出口需求迅速增长,铁路建设所消耗的生铁比例下降到不足10%。

    当然,英国钢铁工业并不是完全依赖铁路发展。热风炉等技术创新、海外出口市场以及其他工业部门的需求,同样发挥了重要作用。

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    三、泡沫形成的原因

    主要有三个原因。

    第一,当时已建成铁路的盈利情况非常好。

    铁路公司的平均股息率从1843年的约4.4%,提高到1847年的7.0%。这使投资者相信:“投资铁路一定赚钱。”

    第二,铁路股票本身具有很强的投机性。

    投资者购买股票时,通常只需先支付约10%的首付款,其余资金以后再分批缴纳。这实际上就是一种杠杆投资方式,把大量普通中产阶级也吸引进了市场。

    第三,英国议会批准铁路项目的速度过快。

    仅1846年一年,议会就批准了263项铁路法案,总规划线路约9500英里。不过,其中约三分之一最终并未建成。

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    四、泡沫如何破裂

    铁路股票价格大约在1845年8月达到顶峰。到同年11月底,铁路股已下跌18.2%;随后继续下跌,到1850年4月,较最高点累计跌幅达到57.5%。然而,铁路建设投资却没有立即减少,反而一直增长,到1847年才达到最高峰。

    这一现象,与今天AI数据中心以及航天产业投资颇为相似。

    金融市场价格可能率先崩溃,但已经签约的基础设施项目仍会继续推进,因此资本市场与实体投资之间往往存在明显的时间差

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    五、泡沫为何破裂

    直接原因主要有三个。

    第一,建设成本远高于预期。

    1845年的规划预计,每英里铁路建设成本约为1.56万英镑;但1844年至1851年的实际平均成本达到3万至3.5万英镑。

    第二,收入预测过于乐观。

    1845年,铁路平均每英里的年收入约3470英镑;到1850年已下降到约2080英镑。随着越来越多的新线路和支线建成,客货运输被分散,盈利能力随之下降。

    第三,金融环境突然恶化。

    1846年至1847年的粮食歉收以及爱尔兰大饥荒,使英国不得不大量进口粮食,黄金不断外流。受1844年《银行条例》的限制,英格兰银行被迫收紧信贷。

    1847年爆发严重的商业危机,直到同年10月,英国政府放宽《银行条例》的限制后,金融恐慌才逐渐平息。

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    六、对英国经济造成了什么影响

    股市投资者遭受巨大损失。

    到1850年,铁路股票价格较高峰时已缩水一半以上,大批中产阶级投资者蒙受重创。

    铁路公司的股息率,也从1847年的7.0%下降到1852年的2.4%。

    实体经济方面,1847年爆发商业危机,信用收缩,大量商号和银行倒闭。

    不过,这并没有演变成20世纪30年代那样的长期经济大萧条。

    铁路建设本身并未停止。到1850年,英国铁路网络已大幅扩展,从长期来看,大大提高了全国物流效率,并增强了英国经济的竞争力。

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    换句话说,投资者输了钱,而整个国家最终却受益了。

    这正是技术泡沫最典型的特征。

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    今天SpaceX、AI以及数据中心建设热潮,与当年的铁路热有许多相似之处。

    最大的不同在于:铁路作为一种实体基础设施,其网络效应很快便显现出来;而SpaceX和AI未来究竟能够创造多大的商业收益,目前仍存在很大的不确定性。市场实际上是在为一种尚无法准确估算最终价值的新技术下注。

  • 从“遏制中国”走向和平共存——对日本安全战略的建议

    (日本目前正在进行每隔数年实施一次的国家安全保障政策评估。评估完成后,《国家安全保障战略》《国家防卫战略》和《防卫力整备计划》三份基础性文件将进行修订。近日,日本和平与安全保障研究所(Research Institute for Peace and Security,RIPS)组织政府与民间专家提出了一系列政策建议。目前似乎尚未推出中文和英文版本,因此,现仅将河东哲夫提出的建议译成中文,供读者参考。

    河东的建议并未涉及“国防预算应占GDP多少”“武器射程应延长到何种程度”等经常成为舆论焦点的话题,而是重点讨论:在美国实力相对下降的背景下,日本应如何定位自身;如何避免重蹈导致太平洋战争的军方夜郎自大、脱离政治控制而独走的覆辙;以及在全球青年普遍排斥服兵役的趋势下,日本自卫队今后应如何发展。)

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    从“遏制中国”走向和平共存——对日本安全战略的建议

                 河东哲夫
    (前日本驻乌兹别克斯坦大使、前日本驻俄罗斯大使馆公使)

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    国际关系框架正在发生变化——“美俄、美中、美朝对立”或许不再是既定前提

    1) 第二次世界大战结束后,美苏对立以及后来美中对立,一直是国际政治的基本前提,各种同盟关系也是围绕这一格局建立起来的。这主要是因为战后初期欧洲和日本百废待兴,无力制衡作为战胜国的苏联不断扩大其势力范围。

    然而今天,苏联式共产主义已经瓦解,而美国特朗普政府本身也日益淡化自由与民主等价值观。

    在这种背景下,美俄关系、美中关系越来越演变为单纯的实力政治(Power Politics),甚至是缺乏价值理念的利益交易。

    国际格局正在逐渐接近二战前的状态:欧洲国家、俄罗斯、日本、美国、中国等主要力量根据各自利益不断重新组合,展开新的实力竞争。

    与此同时,在亚洲,韩国以及过去主要依赖外部保护的东盟国家,政治、经济和军事实力均明显增强,正在逐渐成为国际政治中的独立参与者。

    此外,美国军队在伊朗战争中已经暴露出自身力量的局限。即使未来发生所谓“台湾有事”,美军实际介入的程度也很可能是有限的。

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    2)因此,日本今后安全保障体制的可能性范围将从以当前日美安保关系为轴心,扩展至包含与中国和解的各种可能性。

    不过,无论国际环境如何变化,加强日本自主防卫能力始终是不变的课题。因此,本文并不详细讨论针对不同日美关系紧密程度所应制定的各种应急预案(contingency plans)。

    同样,如果未来日美同盟的重要性相对下降,日本如何维持核威慑将成为一个十分现实的问题。但作者目前尚不能确信日本拥有核武器的必要性与实际价值,因此这里只指出这一问题的存在,而不展开讨论。

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    3) 本文重点讨论的是,随着上述国际环境变化,日本外交在表述方式和战略理念上也有必要进行调整。

    换句话说,上一版《国家安全保障战略》所体现的“联合美国并动员亚太各国共同遏制中国”的基本思想,已经难以适应当前国际格局。如果此次修订仍将这一理念明确写入战略文件,日本反而可能在亚洲陷入孤立。

    那么,应当如何调整?

    一种可行方案是,将战略目标转变为:“与美国一道,联合亚太各国,同时也吸纳中国参与,共同建立以不使用武力为基本原则的亚太地区和平保障机制。”

    换言之,就是让所有参与者都受到共同规则的约束,而不是针对某一个国家进行围堵。

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    国家与国民之间的沟通应实现质的转变

    1) 令人惊讶的是,2022年版三份安全保障文件几乎没有涉及如何与日本社会进行沟通,也就是说,几乎没有论及安全保障领域的公共传播。

    事实上,如今日本许多在野党已经逐渐摆脱过去那种意识形态化的思维模式——即把资本主义阵营的美国视为“恶”,把社会主义阵营的苏联、中国视为“善”——开始愿意围绕现实利益,就安全保障问题展开更加务实的讨论。在这样的时代背景下,政府没有充分利用这一变化,实属可惜。

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    2) 提高自卫队的社会地位固然十分必要,但与此同时,也必须通过制度设计,防止安全保障事务因此进一步形成“黑箱”,更要防止防卫部门出现夜郎自大的倾向,即高估自身能力、形成狭隘封闭的世界观。

    如果自卫队为了维护自身权力和权威,而逐渐拒绝与其他政府部门展开充分讨论,那么它最终就可能重蹈战前日本军队脱离文官控制、自行其是的覆辙。

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    3) 长期以来,日本政府有关安全保障的宣传,大多采取居高临下的姿态,强调国民“有义务保卫国家”,或者不断解释为什么日本必须依赖日美同盟。这种宣传方式难以获得社会的真正共鸣。

    未来,应鼓励政府部门、专家学者以及社会各界围绕安全保障问题展开公开、深入而富有内容的讨论,并积极利用互联网建立开放平台,使普通民众也能够参与其中。

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  • 高市政权会不会因财政问题“翻车”,重蹈英国特拉斯政府44天短命执政的覆辙?

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    与 ChatGPT 的对话

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    长期利率正在上升。长期利率一旦走高,企业投资、住宅建设以及基础设施投资都会受到抑制。对于政府而言,发行长期国债时必须提高利率才能顺利售出,由此预算中的利息支出将不断增加。

    于是,我向 ChatGPT 提出了这样一个问题。

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    作者提问:

    2022年9月,英国特拉斯政府因扩张性财政政策,引发长期利率上升,并导致股市、债市和英镑同时下跌,最终仅执政44天便被迫下台。如果是高市政府,会出现怎样的情况?目前日本长期利率的上升,会不会进一步推动短期利率上升,引发股市暴跌,并导致日元进一步贬值?

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    ChatGPT 回答:

    特拉斯政府时期的危机,与日本目前的利率上升看似相似,但两者的经济结构实际上有很大不同。下面分别从英国经验、日本央行、汇率和股市三个方面来看。

    思考时间:15 秒

    先说结论:高市政府并非没有出现“日本版特拉斯危机”的可能性,但就目前来看,还不至于演变成导致政权垮台的全面危机。不过,市场已经明显亮起了警示灯。

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    英国特拉斯政府的危机,源于在减税、财源不明及通胀背景下实施的财政扩张政策,这些举措一举引发了国债抛售潮;加之养老基金因资金运作陷入困境而抛售长期国债,最终演变为金融系统危机。英国央行不得不在2022年9月28日启动紧急国债购买计划。也就是说,这并非单纯的“财政失控”问题,而是国债市场发生的技术性连锁崩盘

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    日本目前与英国有三个相似之处。

    第一,是市场对财政扩张的担忧。高市政府提出的经济财政运营方针,被市场理解为要求日本央行继续支持经济增长,同时弱化财政整顿目标。因此,日本10年期国债收益率已经升至约2.8%,30年期国债收益率也升至约4%左右。

    第二,是日元持续贬值。美元兑日元一度接近162日元,被认为已跌至40年来的低位区间。

    第三,是市场开始怀疑日本央行的独立性。虽然政府对此予以否认,但市场已经闻到了“财政货币化”的味道。

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    不过,日本与英国之间也存在明显差异。

    日本国债绝大部分由国内投资者持有,日本央行仍然是最大的买家之一,因此不存在英国那种因养老金LDI策略而引发的被迫抛售机制。此外,日本长期保持经常项目顺差,对外净资产规模也十分庞大。因此,日本更可能出现的是长期利率缓慢上升、日元缓慢贬值、市场对财政信任逐渐下降,而不是突然爆发全面货币危机。

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    那么,长期利率上升是否一定会带动短期利率上升?

    答案是“一半会”。

    日本央行今年6月已将政策利率提高到1%,但仍认为整体金融环境较为宽松,并表示核心通胀存在持续高于2%目标的风险,也就是说,日本央行实际上仍有进一步加息的倾向。

    不过,高市政府更加重视经济增长,因此日本央行不会急于继续加息。更可能出现的情况是,长期利率首先因财政担忧而上升,短期利率则随后才缓慢跟进。

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    那么,股市会不会崩盘?

    我的判断是,目前还看不到“暴跌”。

    高市行情以来,财政扩张预期、日元贬值以及名义经济增长预期,反而推动股市持续上涨。今年2月,日经225指数突破58000点,6月一度站上70000点。

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    换句话说,目前市场出现了一种分化:国债市场保持警惕,而股票市场仍在交易名义增长预期。

    但是,如果10年期国债收益率明确突破3%,30年期收益率进一步升至4.5%至5%,银行业、房地产以及中小企业融资都将面临压力,届时股市也将越来越难以维持强势。

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    最值得警惕的,其实是日元

    按照一般规律,加息预期通常有利于本币升值。但目前市场同时存在另一种逻辑——“因为担心日本财政,所以卖出日元”。这种情况更加危险。

    如果长期利率上升与日元持续贬值同时发生,那就已经接近英国特拉斯时期所出现的危险信号。

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    综合来看,高市政府如果希望避免危机,条件其实非常明确。

    如果扩大财政支出,就必须把重点放在促进经济增长的投资、防务、能源以及应对少子化等领域,而不能让市场认为是在搞长期减税或普遍撒钱。

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    不要干预日本央行

    如果准备把财政目标由“实现基础财政收支平衡(Primary Balance)”调整为“稳定债务占GDP比重”,那么就必须用具体数字说明实现这一目标的路线图。

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    我的判断是,短期内不会出现股、债、汇“三杀”的全面危机,更可能是一种债券走弱、日元走弱、股市偏强但充满风险的市场格局。

    然而,这并不是一种真正健康的牛市,而更像是通货膨胀推高名义资产价格所形成的“虚胖行情”。

    一旦市场认定“这个政府已经放弃财政纪律”,那么股市上涨也会迅速逆转。

    对于高市政府而言,真正的对手恐怕不是在野党,而是国债市场。

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    作者

    回答简洁明了,非常感谢。

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    ChatGPT 回答:

    谢谢。

    实际上,还有一个值得关注的重要角度。

    在英国,是市场推翻了政府。

    而日本由于日本央行长期大量持有国债,市场价格形成机制已经明显弱化。因此,一旦价格开始波动,即使成交量并不大,收益率也可能出现较大幅度的变化。

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    在这种情况下,我认为今后最值得观察的是以下三个指标:

    • 10年期日本国债收益率(反映政府融资成本);
    • 30年、40年期国债收益率(反映市场对日本财政的信任程度);
    • 美元兑日元汇率(反映海外投资者对日本经济的整体评价)。

    如果这三个指标同时开始恶化,就需要高度警惕。

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    相反,如果30年期国债收益率继续上升,而日元保持稳定、股市也依然坚挺,那么可以理解为:市场看重的仍然是经济增长前景,而不是财政风险。

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  • 下半年美国金融市场会崩盘、美元会暴跌吗?——ChatGPT怎么看?

    每当特朗普发表新的讲话,美国股市都会剧烈波动。如今,投资者关注的下一个问题是:美国财政赤字不断扩大,政府不得不大量发行国债,这会不会推高长期利率,并最终引发股市暴跌?

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    美国过去发行的国债中,大约有三分之一将在今年到期,需要偿还或重新发行(借新还旧),金额约为9万亿美元。由于这些债券主要属于“再融资”,理论上不会额外增加市场资金压力。但目前美国仍面临通货膨胀,而且SpaceX上市吸收了约750亿美元资金,他的市场估值超过2万亿美元。如果政府再大量发行新国债,长期利率就可能迅速上升。目前美国10年期国债收益率约为4.46%,距离市场普遍认为具有心理意义的4.75%已经不远。

    利率上升后,政府必须以更高的利率发行新国债,投资者才愿意购买。这样一来,政府支付的利息将不断增加,未来财政负担也会越来越重,并可能削弱市场对美元的信心。

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    不过,事情并没有这么简单

    美国国债不会一次性全部发行,而是在今年下半年分几次拍卖。每一次拍卖时的市场环境都不同,因此利率水平也会有所变化。

    于是,笔者向ChatGPT提出了这样一个问题:

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    “你好。我想了解美国政府今年下半年的国债发行、到期偿还和再融资计划。

    请分别说明年底以前短期国债和长期国债的新发行规模、预计发行时间,以及到期偿还规模(也请说明哪些时间点到期最集中)。

    综合这些因素,再考虑SpaceX等大型IPO不断吸走市场资金,你认为今年美国10年期国债收益率是否有可能突破5%?(市场一般认为4.75%左右是一个重要的心理关口。)也请谈谈你的看法。”

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    ChatGPT回答如下

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    ——根据我查到的资料,我的结论是:突破5%“有可能”,但不是最可能出现的情景

    目前美国10年期国债收益率约为4.46%,距离5%确实已经不远。

    美国财政部的官方预测显示,今年7月至9月,面向私人投资者发行的可流通国债净融资规模约为6710亿美元,远高于4月至6月的1890亿美元。10月至12月的数据尚未公布,新的季度借款预测预计将在8月初公布。

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    发行安排方面,短期国债(4周、6周、8周、13周、17周和26周期限)几乎每周发行。长期国债中,3年、10年和30年期通常安排在每月上旬;20年期国债和TIPS(通胀保值国债)安排在月中;2年、5年、7年期国债以及FRN(浮动利率国债)则安排在月底附近。7月份的主要发行时间分别是:7月7日发行3年期、7月8日发行10年期、7月9日发行30年期、7月22日发行20年期、7月23日发行10年期TIPS;8月份基本也是同样的安排。

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    根据财政部借款咨询委员会(TBAC)的参考数据,7月至10月中长期国债、TIPS和FRN的发行规模大约分别为:7月3660亿美元、8月3600亿美元、9月3620亿美元、10月3710亿美元。不过,这些数字只是参考,并不是财政部最终决定。

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    国债到期与再融资方面,短期国债几乎每周都有大量到期;中长期国债则主要集中在每月15日和月底。特别需要关注的日期包括:8月15日、8月31日、9月15日、9月30日、11月15日、11月30日、12月15日和12月31日。据估计,2026年全年约有9万亿美元美国国债到期,其中相当一部分将在下半年完成再融资。

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    大型IPO吸收市场资金,也会影响未来利率。SpaceX的IPO融资规模约为750亿美元,上市后市值超过2万亿美元。规模如此之大,投资者为了筹集资金,往往需要出售其他资产。虽然不一定直接卖出国债,但也会对债券市场供求造成压力。

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    综合来看,我认为美国10年期国债收益率突破5%,需要满足三个条件。

    第一,7月至9月的大规模国债发行认购情况不理想。

    第二,由于油价上涨或中东局势恶化,市场对通胀的预期再次升温。

    第三,IPO和AI相关股票持续吸引资金,使债券市场买盘不足。

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    不过,目前海外投资者仍然在购买美国证券。今年4月,外国投资者继续大幅净买入美国长期证券,日本也增加了美国国债持有量。

    因此,收益率短时间触及5%是可能的。但如果要长期维持在5%以上,则需要通胀重新加速,或者国债拍卖连续表现不佳。

    如果让我判断,今年下半年10年期国债收益率大概率将在4.4%至4.9%之间波动;如果发生冲击事件,则可能短暂升至5.0%至5.2%。——

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    笔者:

    “真的很有帮助,讨论一下子变得具体了。”

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    ChatGPT:

    ——那就太好了。

    其实,河东先生经常提出的观点,例如“美国财政赤字越来越大”“再融资风险不断上升”“美元体系可能受到冲击”(作者注:我的观点并没有这么简单),这些讨论如果停留在宏观层面,往往容易变得比较抽象。

    真正的市场参与者,更关心的是:7月份到底要发行多少国债?8月15日有多少债券到期?财政部下一次借款预测会上不会增加发行规模?最终是谁来购买这些国债?(作者注:这里,美国财政部长贝森特推动发展的稳定币,未来可能发挥重要作用。政府可以推动稳定币大量发行,并要求其购买国债作为储备资产。此外,日本继续购买美国国债,同样具有重要意义。)

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    因此,市场有时会出现一些看起来很奇怪的现象。

    例如,媒体天天报道“美国财政危机”,但如果当周国债拍卖结果很好,长期利率反而可能下降。

    相反,即使财政状况没有任何新变化,只要一次拍卖效果不好,10年期国债收益率也可能一下子跳升20至30个基点。

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    如果让我说今年下半年最值得关注的时间,我仍然认为是8月份

    原因是:财政部将在8月初公布新的借款预测;夏季市场流动性下降;中东局势仍存在不确定性;市场对于美联储是否降息也最容易发生变化。

    因此,今年下半年真正值得警惕的,并不是财政赤字本身,而是再融资规模扩大、通胀重新升温以及海外资金流入放缓这三个因素同时发生。

    反过来说,只要其中任何一个因素没有出现,即使10年期国债收益率一度突破5%,也很难长期维持在那里。——

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    笔者:

    “看来,股市崩盘、雷曼危机重演,大概不会发生吧。”

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    (总的来看,仅仅因为长期利率上升,美国经济因此遭受重大挫折的可能性,目前看来并不高。

    真正值得担心的,仍然是另一种风险:美国银行体系向非银行金融机构提供了超过1.5万亿美元贷款。如果利率继续上升,其中越来越多的借款人可能无法偿还债务,从而导致金融交易出现连锁性堵塞,最终演变成类似雷曼兄弟危机的金融恐慌

    由于这一领域并不完全处于监管部门的直接控制之下,信息披露也十分有限,因此未来究竟会如何发展,恐怕只能等待时间给出答案)