美国经济，尤其是金融市场，现在已经亮起了“黄灯”。美国国债发行过多，导致长期利率上升。这不仅可能造成美国国债价格大幅下跌，引发财政危机和美元贬值，还可能导致股市暴跌，使美国中产阶级的资产大幅缩水。
美国财政部长贝森特公开要求日本加息（这实际上也意味着要求高市首相停止积极的财政政策）。我本来以为，如果日本银行加息，也会对美国利率形成上行压力，这对美国岂不是不利？然而，贝森特部长似乎并没有改变他的想法。
他似乎认为，如果日元持续贬值，然后在某一天突然发生急剧逆转（例如日本银行加息），资金就可能迅速从美国流向日本，导致美国利率急升，并造成美国国债价格大跌。因此，他大概希望让日元贬值的趋势“逐步”逆转。
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然而，要让金融市场“逐步”移动，是非常困难的。1985年的《广场协议》，原本是希望通过美国、日本和西德的协调干预，实现“适度的美元贬值”。然而，市场却像雪崩一样朝一个方向涌去。协议达成前的1985年8月，1美元平均兑换237日元；仅仅一年之后，到1986年8月，日元已经升值到平均1美元兑换154日元。
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现在，如果日本银行开始加息，即使其目的只是推动“逐步的”调整，市场也有可能再次发生雪崩式变化。贝森特部长如果继续施加已经错过最佳时机的压力，反而可能成为引发市场失控的诱因。
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来自日本的资金发挥着重要作用
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有人可能觉得，这是不是说得太夸张了。但我们有必要看到，日本的日元实际上长期以来在美国金融市场中发挥着相当重要的作用。
投资者以低利率借入日元，换成美元，然后购买收益率较高的美国国债（这里所谓“较高”，是相对于日本而言），以及其他债券和股票，从中赚取收益。这就是所谓的“日元套利交易”（yen carry trade）。美国金融市场在相当程度上正是依靠这种交易延续至今。
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日本人和外国人都在做日元套利交易
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由于“日元套利交易”，日元不断贬值。日本的食品价格越来越高。以美元计算的GDP中，日本在世界经济中的地位也仿佛在不断缩小。
那么，到底是谁在进行这种“日元套利交易”？
如果是外国人这么做倒也罢了，但如果日本人做了一些对其他日本人没有好处的事情，就应该予以严厉谴责。我带着这种想法查了一下，结果却相当平淡。
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日本人和外国人都在进行“日元套利交易”。两者的动机其实都很简单：“因为持有美元比持有日元更赚钱。”换句话说，日本人自己也通过“日元套利交易”，推动着日元不断贬值。
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日元套利交易的规模
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要严格定义什么属于“日元套利交易”，其实并不容易。其中大体上可以分为两类：一类能够明确反映在国际收支统计中；另一类虽然完全不是犯罪行为，却不会完整地出现在这些统计数字中。
前一类，例如日本金融机构——日本邮政储蓄银行、政府养老投资基金（GPIF）、农林中央金库、人寿保险公司、大型城市银行和地方银行等——购买美国国债及其他海外证券。
后一类的典型例子，则包括通过外汇市场卖出日元、买入美元的交易（据估计，美元/日元货币对的日均交易额约为1.3万亿美元），以及各种衍生品、表外交易，还有银行、对冲基金等进行的不公开交易。其中一些金融产品还带有杠杆，因此其对市场产生的影响可能达到名义交易金额的数倍。
据估计，如果这两类资金同时朝同一个方向移动，美国长期利率可能因此变动数十个基点（bp，即0.1个百分点的量级）。
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在这些资金中，日本公共金融机构的投资具有特别重要的意义。
原因在于，经过2000年代的财政投融资制度改革，日本邮政储蓄和养老基金不再有义务把全部资金交给大藏省的资金运用部管理，于是开始为了追求投资收益，自主购买美国国债等海外资产。
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即使在最近，日本邮政储蓄银行仍持有约88万亿日元的外国证券等资产，GPIF持有的外国证券等资产也相当于约79万亿日元。
我又让ChatGPT进一步进行了详细统计。结果显示，截至2026年3月底，GPIF持有的美国国债约为36.8414万亿日元（约2300亿美元），相当于GPIF总资产的大约八分之一。
当然，GPIF不会一下子抛售这些美国国债。但是，它在这个市场中具有相当大的分量，这一点是不容否认的。
未来一个月，美国将进行数次大规模国债发行。鉴于11月还将举行中期选举，因此有必要密切关注日美两国金融当局及市场动向。
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