世界・経済

  • 太空与AI投资热潮将走向何方——19世纪英国铁路热的启示

    埃隆·马斯克（Elon Musk）的SpaceX公司于6月12日上市（IPO），一次便募集了约800亿美元资金。虽然随后股价略有回落，但截至7月中旬，公司市值仍约为1.8万亿美元，位居全球企业市值第七至第十位之间。 再看看美国股市。标普500指数中，市值最大的十家公司占整个指数总市值的将近40%。这些企业几乎全部都是IT、人工智能（AI）领域的公司，再加上SpaceX。 乍一看，这似乎就是一场典型的泡沫。但仔细想来，我渐渐有了不同的看法。每当一种革命性的新产业突然出现，并开始以惊人的速度扩张时，社会上的大量闲置资本自然会集中流向这一领域。19世纪中叶英国的铁路建设热潮，也许正是最好的历史例证。 . 查阅历史文献、整理相关数字是一件十分费力的工作。我在撰写拙著《寻找失落的近代》时，就曾为此耗费了大量精力。这一次，我请ChatGPT帮助收集了有关数据。以下数字大都来自较为可靠的历史研究。 . 一、铁路投资急剧膨胀 英国铁路建设投资从1845年的约1300万英镑，增加到1846年的3000万英镑，又在1847年进一步跃升至4400万英镑。 1847年的4400万英镑，相当于当年英国GDP的大约8%，约为当年英国军费开支的两倍。直到1850年前后，铁路投资规模才回落到1845年的水平。 换句话说，19世纪40年代中期，英国铁路投资最高时占GDP的7%至8%，几乎吸收了全国全部投资的一半。 这正是“社会资本异常集中投入一种新技术基础设施”的典型案例。 不过，它并不像17世纪荷兰郁金香投机那样，只是一场空洞的金融狂热。铁路网络作为真正的基础设施被保留下来。 英国投入运营的铁路长度，从1842年的1951英里迅速增加到1850年的6123英里，短短几年间增长了三倍多。 . 二、带动了钢铁和机械工业的发展 铁路建设极大推动了英国钢铁和机械制造业的发展。1844年至1851年间，英国约18%的生铁产量用于铁路建设。 1852年以后，出口需求迅速增长，铁路建设所消耗的生铁比例下降到不足10%。 当然，英国钢铁工业并不是完全依赖铁路发展。热风炉等技术创新、海外出口市场以及其他工业部门的需求，同样发挥了重要作用。 . 三、泡沫形成的原因 主要有三个原因。 第一，当时已建成铁路的盈利情况非常好。 铁路公司的平均股息率从1843年的约4.4%，提高到1847年的7.0%。这使投资者相信：“投资铁路一定赚钱。” 第二，铁路股票本身具有很强的投机性。 投资者购买股票时，通常只需先支付约10%的首付款，其余资金以后再分批缴纳。这实际上就是一种杠杆投资方式，把大量普通中产阶级也吸引进了市场。 第三，英国议会批准铁路项目的速度过快。 仅1846年一年，议会就批准了263项铁路法案，总规划线路约9500英里。不过，其中约三分之一最终并未建成。 . 四、泡沫如何破裂 铁路股票价格大约在1845年8月达到顶峰。到同年11月底，铁路股已下跌18.2%；随后继续下跌，到1850年4月，较最高点累计跌幅达到57.5%。然而，铁路建设投资却没有立即减少，反而一直增长，到1847年才达到最高峰。 这一现象，与今天AI数据中心以及航天产业投资颇为相似。 金融市场价格可能率先崩溃，但已经签约的基础设施项目仍会继续推进，因此资本市场与实体投资之间往往存在明显的时间差。 . 五、泡沫为何破裂 直接原因主要有三个。 第一，建设成本远高于预期。 1845年的规划预计，每英里铁路建设成本约为1.56万英镑；但1844年至1851年的实际平均成本达到3万至3.5万英镑。 第二，收入预测过于乐观。 1845年，铁路平均每英里的年收入约3470英镑；到1850年已下降到约2080英镑。随着越来越多的新线路和支线建成，客货运输被分散，盈利能力随之下降。 第三，金融环境突然恶化。 1846年至1847年的粮食歉收以及爱尔兰大饥荒，使英国不得不大量进口粮食，黄金不断外流。受1844年《银行条例》的限制，英格兰银行被迫收紧信贷。 1847年爆发严重的商业危机，直到同年10月，英国政府放宽《银行条例》的限制后，金融恐慌才逐渐平息。 . 六、对英国经济造成了什么影响 股市投资者遭受巨大损失。 到1850年，铁路股票价格较高峰时已缩水一半以上，大批中产阶级投资者蒙受重创。 铁路公司的股息率，也从1847年的7.0%下降到1852年的2.4%。 实体经济方面，1847年爆发商业危机，信用收缩，大量商号和银行倒闭。 不过，这并没有演变成20世纪30年代那样的长期经济大萧条。 铁路建设本身并未停止。到1850年，英国铁路网络已大幅扩展，从长期来看，大大提高了全国物流效率，并增强了英国经济的竞争力。 . 换句话说，投资者输了钱，而整个国家最终却受益了。 这正是技术泡沫最典型的特征。 . 今天SpaceX、AI以及数据中心建设热潮，与当年的铁路热有许多相似之处。 最大的不同在于：铁路作为一种实体基础设施，其网络效应很快便显现出来；而SpaceX和AI未来究竟能够创造多大的商业收益，目前仍存在很大的不确定性。市场实际上是在为一种尚无法准确估算最终价值的新技术下注。

  • 高市政权会不会因财政问题“翻车”，重蹈英国特拉斯政府44天短命执政的覆辙？

    · 与 ChatGPT 的对话 . 长期利率正在上升。长期利率一旦走高，企业投资、住宅建设以及基础设施投资都会受到抑制。对于政府而言，发行长期国债时必须提高利率才能顺利售出，由此预算中的利息支出将不断增加。 于是，我向 ChatGPT 提出了这样一个问题。 . 作者提问： 2022年9月，英国特拉斯政府因扩张性财政政策，引发长期利率上升，并导致股市、债市和英镑同时下跌，最终仅执政44天便被迫下台。如果是高市政府，会出现怎样的情况？目前日本长期利率的上升，会不会进一步推动短期利率上升，引发股市暴跌，并导致日元进一步贬值？ . ChatGPT 回答： 特拉斯政府时期的危机，与日本目前的利率上升看似相似，但两者的经济结构实际上有很大不同。下面分别从英国经验、日本央行、汇率和股市三个方面来看。 思考时间：15 秒 先说结论：高市政府并非没有出现“日本版特拉斯危机”的可能性，但就目前来看，还不至于演变成导致政权垮台的全面危机。不过，市场已经明显亮起了警示灯。 . 英国特拉斯政府的危机，源于在减税、财源不明及通胀背景下实施的财政扩张政策，这些举措一举引发了国债抛售潮；加之养老基金因资金运作陷入困境而抛售长期国债，最终演变为金融系统危机。英国央行不得不在2022年9月28日启动紧急国债购买计划。也就是说，这并非单纯的“财政失控”问题，而是国债市场发生的技术性连锁崩盘。 . 日本目前与英国有三个相似之处。 第一，是市场对财政扩张的担忧。高市政府提出的经济财政运营方针，被市场理解为要求日本央行继续支持经济增长，同时弱化财政整顿目标。因此，日本10年期国债收益率已经升至约2.8%，30年期国债收益率也升至约4%左右。 第二，是日元持续贬值。美元兑日元一度接近162日元，被认为已跌至40年来的低位区间。 第三，是市场开始怀疑日本央行的独立性。虽然政府对此予以否认，但市场已经闻到了“财政货币化”的味道。 . 不过，日本与英国之间也存在明显差异。 日本国债绝大部分由国内投资者持有，日本央行仍然是最大的买家之一，因此不存在英国那种因养老金LDI策略而引发的被迫抛售机制。此外，日本长期保持经常项目顺差，对外净资产规模也十分庞大。因此，日本更可能出现的是长期利率缓慢上升、日元缓慢贬值、市场对财政信任逐渐下降，而不是突然爆发全面货币危机。 . 那么，长期利率上升是否一定会带动短期利率上升？ 答案是“一半会”。 日本央行今年6月已将政策利率提高到1%，但仍认为整体金融环境较为宽松，并表示核心通胀存在持续高于2%目标的风险，也就是说，日本央行实际上仍有进一步加息的倾向。 不过，高市政府更加重视经济增长，因此日本央行不会急于继续加息。更可能出现的情况是，长期利率首先因财政担忧而上升，短期利率则随后才缓慢跟进。 . 那么，股市会不会崩盘？ 我的判断是，目前还看不到“暴跌”。 高市行情以来，财政扩张预期、日元贬值以及名义经济增长预期，反而推动股市持续上涨。今年2月，日经225指数突破58000点，6月一度站上70000点。 . 换句话说，目前市场出现了一种分化：国债市场保持警惕，而股票市场仍在交易名义增长预期。 但是，如果10年期国债收益率明确突破3%，30年期收益率进一步升至4.5%至5%，银行业、房地产以及中小企业融资都将面临压力，届时股市也将越来越难以维持强势。 . 最值得警惕的，其实是日元。 按照一般规律，加息预期通常有利于本币升值。但目前市场同时存在另一种逻辑——“因为担心日本财政，所以卖出日元”。这种情况更加危险。 如果长期利率上升与日元持续贬值同时发生，那就已经接近英国特拉斯时期所出现的危险信号。 . 综合来看，高市政府如果希望避免危机，条件其实非常明确。 如果扩大财政支出，就必须把重点放在促进经济增长的投资、防务、能源以及应对少子化等领域，而不能让市场认为是在搞长期减税或普遍撒钱。 . 不要干预日本央行。 如果准备把财政目标由“实现基础财政收支平衡（Primary Balance）”调整为“稳定债务占GDP比重”，那么就必须用具体数字说明实现这一目标的路线图。 . 我的判断是，短期内不会出现股、债、汇“三杀”的全面危机，更可能是一种债券走弱、日元走弱、股市偏强但充满风险的市场格局。 然而，这并不是一种真正健康的牛市，而更像是通货膨胀推高名义资产价格所形成的“虚胖行情”。 一旦市场认定“这个政府已经放弃财政纪律”，那么股市上涨也会迅速逆转。 对于高市政府而言，真正的对手恐怕不是在野党，而是国债市场。 . 作者： 回答简洁明了，非常感谢。…

  • 下半年美国金融市场会崩盘、美元会暴跌吗？——ChatGPT怎么看？

    每当特朗普发表新的讲话，美国股市都会剧烈波动。如今，投资者关注的下一个问题是：美国财政赤字不断扩大，政府不得不大量发行国债，这会不会推高长期利率，并最终引发股市暴跌？ . 美国过去发行的国债中，大约有三分之一将在今年到期，需要偿还或重新发行（借新还旧），金额约为9万亿美元。由于这些债券主要属于“再融资”，理论上不会额外增加市场资金压力。但目前美国仍面临通货膨胀，而且SpaceX上市吸收了约750亿美元资金，他的市场估值超过2万亿美元。如果政府再大量发行新国债，长期利率就可能迅速上升。目前美国10年期国债收益率约为4.46%，距离市场普遍认为具有心理意义的4.75%已经不远。 利率上升后，政府必须以更高的利率发行新国债，投资者才愿意购买。这样一来，政府支付的利息将不断增加，未来财政负担也会越来越重，并可能削弱市场对美元的信心。 . 不过，事情并没有这么简单。 美国国债不会一次性全部发行，而是在今年下半年分几次拍卖。每一次拍卖时的市场环境都不同，因此利率水平也会有所变化。 于是，笔者向ChatGPT提出了这样一个问题： . “你好。我想了解美国政府今年下半年的国债发行、到期偿还和再融资计划。 请分别说明年底以前短期国债和长期国债的新发行规模、预计发行时间，以及到期偿还规模（也请说明哪些时间点到期最集中）。 综合这些因素，再考虑SpaceX等大型IPO不断吸走市场资金，你认为今年美国10年期国债收益率是否有可能突破5%？（市场一般认为4.75%左右是一个重要的心理关口。）也请谈谈你的看法。” . ChatGPT回答如下： . ——根据我查到的资料，我的结论是：突破5%“有可能”，但不是最可能出现的情景。 目前美国10年期国债收益率约为4.46%，距离5%确实已经不远。 美国财政部的官方预测显示，今年7月至9月，面向私人投资者发行的可流通国债净融资规模约为6710亿美元，远高于4月至6月的1890亿美元。10月至12月的数据尚未公布，新的季度借款预测预计将在8月初公布。 . 发行安排方面，短期国债（4周、6周、8周、13周、17周和26周期限）几乎每周发行。长期国债中，3年、10年和30年期通常安排在每月上旬；20年期国债和TIPS（通胀保值国债）安排在月中；2年、5年、7年期国债以及FRN（浮动利率国债）则安排在月底附近。7月份的主要发行时间分别是：7月7日发行3年期、7月8日发行10年期、7月9日发行30年期、7月22日发行20年期、7月23日发行10年期TIPS；8月份基本也是同样的安排。 . 根据财政部借款咨询委员会（TBAC）的参考数据，7月至10月中长期国债、TIPS和FRN的发行规模大约分别为：7月3660亿美元、8月3600亿美元、9月3620亿美元、10月3710亿美元。不过，这些数字只是参考，并不是财政部最终决定。 . 国债到期与再融资方面，短期国债几乎每周都有大量到期；中长期国债则主要集中在每月15日和月底。特别需要关注的日期包括：8月15日、8月31日、9月15日、9月30日、11月15日、11月30日、12月15日和12月31日。据估计，2026年全年约有9万亿美元美国国债到期，其中相当一部分将在下半年完成再融资。 . 大型IPO吸收市场资金，也会影响未来利率。SpaceX的IPO融资规模约为750亿美元，上市后市值超过2万亿美元。规模如此之大，投资者为了筹集资金，往往需要出售其他资产。虽然不一定直接卖出国债，但也会对债券市场供求造成压力。 . 综合来看，我认为美国10年期国债收益率突破5%，需要满足三个条件。 第一，7月至9月的大规模国债发行认购情况不理想。 第二，由于油价上涨或中东局势恶化，市场对通胀的预期再次升温。 第三，IPO和AI相关股票持续吸引资金，使债券市场买盘不足。 . 不过，目前海外投资者仍然在购买美国证券。今年4月，外国投资者继续大幅净买入美国长期证券，日本也增加了美国国债持有量。 因此，收益率短时间触及5%是可能的。但如果要长期维持在5%以上，则需要通胀重新加速，或者国债拍卖连续表现不佳。 如果让我判断，今年下半年10年期国债收益率大概率将在4.4%至4.9%之间波动；如果发生冲击事件，则可能短暂升至5.0%至5.2%。—— . 笔者： “真的很有帮助，讨论一下子变得具体了。” . ChatGPT： ——那就太好了。 其实，河东先生经常提出的观点，例如“美国财政赤字越来越大”“再融资风险不断上升”“美元体系可能受到冲击”（作者注：我的观点并没有这么简单），这些讨论如果停留在宏观层面，往往容易变得比较抽象。 真正的市场参与者，更关心的是：7月份到底要发行多少国债？8月15日有多少债券到期？财政部下一次借款预测会上不会增加发行规模？最终是谁来购买这些国债？（作者注：这里，美国财政部长贝森特推动发展的稳定币，未来可能发挥重要作用。政府可以推动稳定币大量发行，并要求其购买国债作为储备资产。此外，日本继续购买美国国债，同样具有重要意义。） . 因此，市场有时会出现一些看起来很奇怪的现象。 例如，媒体天天报道“美国财政危机”，但如果当周国债拍卖结果很好，长期利率反而可能下降。 相反，即使财政状况没有任何新变化，只要一次拍卖效果不好，10年期国债收益率也可能一下子跳升20至30个基点。 . 如果让我说今年下半年最值得关注的时间，我仍然认为是8月份。 原因是：财政部将在8月初公布新的借款预测；夏季市场流动性下降；中东局势仍存在不确定性；市场对于美联储是否降息也最容易发生变化。 因此，今年下半年真正值得警惕的，并不是财政赤字本身，而是再融资规模扩大、通胀重新升温以及海外资金流入放缓这三个因素同时发生。 反过来说，只要其中任何一个因素没有出现，即使10年期国债收益率一度突破5%，也很难长期维持在那里。—— . 笔者： “看来，股市崩盘、雷曼危机重演，大概不会发生吧。” . (总的来看，仅仅因为长期利率上升，美国经济因此遭受重大挫折的可能性，目前看来并不高。 真正值得担心的，仍然是另一种风险：美国银行体系向非银行金融机构提供了超过1.5万亿美元贷款。如果利率继续上升，其中越来越多的借款人可能无法偿还债务，从而导致金融交易出现连锁性堵塞，最终演变成类似雷曼兄弟危机的金融恐慌。 由于这一领域并不完全处于监管部门的直接控制之下，信息披露也十分有限，因此未来究竟会如何发展，恐怕只能等待时间给出答案)

  • 在日本，创新往往不是由“独行侠”推动的，而是通过“企业内部创业”产生的

    日本公共电视台NHK有一档很受欢迎的节目，叫做《Project X》。节目讲述的是一群人齐心协力，开发新技术、建造大型工程的故事，例如修建大坝、发明二维码、研制月球机器人等等。更有意思的是，当年参与这些项目的人，往往会在十几年甚至二十年后再次来到节目中，回顾当年的奋斗历程。 . 每次看这个节目，我都会觉得，人们对日本人的一些刻板印象其实并不准确。很多人说日本人缺乏原创性，过于强调集体精神。然而，节目中的主人公却恰恰相反。他们不仅富有创造力，而且充满毅力、诚意和责任感。看得越多，我越忍不住想：或许，这样优秀的人，在日本所占的比例真的比不少国家更高。 . 不过，日本式创新确实有一个鲜明的特点。几乎所有这些创新者，都不是独立创业，而是在大型企业内部承担研发任务。他们更像是在企业内部经营一家“创业公司”。这与人们印象中的硅谷模式不同——几个“独行侠”组成一个临时团队，开发出产品后卖掉公司，再去创办下一家企业。（当然，如今真正的硅谷，恐怕早已不像这种神话般的描述那么简单。） . 不过，我觉得日本这种模式本身也没有什么不好。很多人批评日本创业公司太少，但这其实是因为日本的大企业依然稳健，而终身雇佣制度长期以来一直是社会的基础。真正的创业精神，并没有消失，而是大量存在于企业内部。收入虽然比较平均，不容易一夜暴富，但对于希望一生过着稳定生活的人来说，这未必不是一种更好的选择。（当然，近年来真正独立创业的人也确实越来越多了。） . 还有一点让我印象很深。节目里的故事，几乎都围绕工程技术展开，也就是那些需要工程师亲手制造出来的产品和设备。每次看到这里，我都会再次意识到，日本真正的优势，或许就在于精益求精的工匠精神，不断打磨、不断改进，直到把一项技术做到世界一流水平。 二维码看起来似乎只需要聪明的头脑就能发明出来，但实际上，它能够最终战胜国际竞争，恐怕同样离不开长期坚持的改良、顽强的毅力，以及绝不轻言放弃的精神。

  • 为什么环保人士在这样的高温下沉默了？

    最近天天酷热难耐。听说如果摔倒在柏油路上，甚至可能被滚烫的路面严重灼伤。就连蝉似乎也不见了踪影。如今不少蝉的幼虫还没钻出地面，就已经被地下的高温“蒸熟”了，因此到了夏天反而听不到多少蝉鸣。 仔细想想，沉默的不只是蝉。那些把二氧化碳视为头号敌人的环保人士，最近似乎也格外安静。也许是新冠疫情把他们的风头完全抢走了。 又或者，全球变暖的发展速度太快，以至于许多人觉得即使限制二氧化碳排放也已经为时过晚，于是连运动目标都变得模糊起来。 . 长期以来，环境问题并不仅仅是科学理论之争。它同时也关系到大学教职、电视节目出镜机会、全国巡回演讲以及各种利益分配。为了维护自己的主导地位，主张“二氧化碳是罪魁祸首”的一派，往往会强力压制那些认为气候变化可能还有其他原因的人。 这种现象让人联想到历史上基督教不同教派之间的争斗。很多时候，他们争夺的并不是信仰本身，而是教会财产和税收来源。如今，那些曾经如此强势的人却沉默下来，未免有些不负责任。正是因为他们长期把全世界的注意力集中在二氧化碳问题上，许多本来应该更早采取的气候应对措施反而被耽误了。 . 纵观地球历史，气温一直在不断起伏变化。以日本为例，大约一万年前，海平面比现在高出约五米，这意味着当时的平均气温也比现在高，大约高出一到两摄氏度。如果二氧化碳是气温升高的唯一原因，那么此后大气中的二氧化碳浓度理应出现大幅下降。 . 把二氧化碳视为主要原因的观点，某种程度上也反映出一种“人类能够改变自然”的欧洲式自信。事实上，仅仅是地轴轻微变化，或者太阳活动发生波动，就可能引发显著的气候变化。 . 与其说现在发生的是“全球变暖”，不如说是气候正在变得更加极端。夏天越来越热，而许多地方的冬天也越来越寒冷。这说明问题未必完全出在地球本身，也可能与太阳活动有关。 例如，自2020年以来，太阳黑子数量持续增加，这意味着太阳活动正在增强。人们普遍认为，太阳黑子的变化大约遵循十一年左右的周期。 . 我赞成推广电动汽车，也支持发展碳排放交易市场。但应对气候变化不能只依赖减少二氧化碳排放这一条道路。 我们还应当推广将热能转化为能源的技术，提高制冷效率，为买不起空调的人提供帮助，开发低成本建筑隔热技术，并在日益沙漠化的地区推进灌溉工程。从全球视角来看，气候适应措施同样重要。 . 回顾地球历史上的历次变暖过程，没有一次是无限持续下去的。如今太阳并没有因为寿命将尽而急剧膨胀，地轴倾角也没有明显增加。因此，这一轮变暖最终也应当存在其自然极限。

  • 咖喱拉面存在吗？

    河东哲夫 咖喱乌冬面、咖喱荞麦面，还有炸猪排咖喱饭——也就是说，“印度＋日本”的料理并不少见。 可说到咖喱拉面，我却几乎从没听说过。难道“印度＋中国”的组合，因为双方都太有自尊心，所以始终没能走到一起？ 于是我上网查了查。结果发现，不但有，而且相当普遍。既然如此，为什么平时在街上却很少见到呢？ . 同样，咖喱意大利面也并不是什么稀奇东西。比如东京赤坂的一家名叫“凯撒（Caesar）”的餐馆就有这道菜。继续在网上闲逛时，我甚至看到一篇文章介绍上野公园里有人卖“咖喱素面”，着实让我吃了一惊。 . 不过仔细想想，这倒很符合印度的风格。 印度这个国家，一会儿在QUAD里与美国携手合作，一会儿又在BRICS里和俄罗斯、中国并肩而坐。就像咖喱一样，无论浇在什么东西上，最后都会变成自己的味道。

  • 会不会很快爆发类似2008年的金融恐慌？

    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　/河东哲夫 2008年9月，雷曼兄弟金融危机曾让全球经济一度陷入停顿。如今，日本和美国流动性泛滥、股市泡沫膨胀，以及不断扩大的财政赤字，又让人们担心：会不会出现一场“类似2008年的危机”？ 不过，虽然同样可能是金融危机，今天的景象与2008年其实有着明显的不同。让我们来看看其中的区别。 . 2008年，由于前一年房地产泡沫开始破裂，市场普遍预期经济将陷入停滞，因此长期利率持续下降。房地产泡沫的崩溃导致由次级住房贷款打包形成的次贷证券（Subprime Mortgage Securities）”价格暴跌，也引发了市场对持有大量此类证券的大型银行的信任危机。 / 于是，市场资金纷纷流向被视为安全资产的美国国债。在2008年的危机中，美国国债价格实际上是上涨的。 与此同时，对美元的需求也迅速增加。由于全球绝大多数贸易都以美元结算，而当时欧洲市场获得美元融资的渠道突然受阻，美元出现短缺，因此美元指数一直上涨到2009年。 . 而今天的情况在根本上有所不同。目前，利率上升的原因是市场对政府财政状况的信心正在下降。此外，通胀预期也在推高利率。如果这种趋势持续下去，国债价格将不断下跌，并最终可能引发抛售潮。 / 在这一阶段，美元仍有可能继续走强。然而，一旦市场开始认为美国自身的信用和偿债能力也出现问题，美元就可能转而下跌。 不过，事态发展到这个阶段时，美联储（FRB）很可能会出手干预，大规模向市场注入流动性，甚至重新启动直接购买国债的措施。 因此，即使美元一度承压，它仍然很可能凭借美联储的支持而顽强地恢复元气。

  • 日本经济真的在萎缩吗？

    （本文最初发表于2021年11月的电子通讯《文明的万花筒》。由于今天的基本情况并没有太大变化，因此在这里重新刊登。） 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　河东哲夫 自从2010年《通缩的真相：经济随着人口波动而变化》一书出版以来，日本社会逐渐形成了一种很强的观念：由于劳动年龄人口减少，日本经济必然会不断萎缩。 . 但如果看看今天周围的现实，事情其实并没有那么简单。 过去二十年间，日本新建住宅的质量明显提高。只要去美国或欧洲旅行一下，就会很容易发现：在很多方面，日本的生活质量其实已经走在前面。公共交通的便利与整洁、饮食的丰富程度、服务业的细致水平，都非常突出。 . 日本对发展中国家的政府开发援助（ODA）最近已经下降到世界第四位，但每年仍然提供大约160亿美元。特别受到欢迎的，是日本面向基础设施建设提供的长期低息日元贷款。这类贷款目前每年仍然大约有65亿美元，资金相当一部分来自过去贷款的偿还，再重新贷出去。 . 即便如此，日本的GDP无论按日元还是按美元计算，都几乎没有增长。照这样下去，日本甚至可能被德国超过，跌到世界第四大经济体。于是我开始思考：为什么会这样？ 暂时先把中国放在一边，我们先看看美国和欧洲。 . 英国1986年的“金融大爆炸”（Big Bang）改革，大幅放松了金融监管，使金融业扩张到大约占GDP的10%。美国在1990年代后期也进行了大规模金融自由化。银行与证券公司的界限被取消，银行可以进行高杠杆投资和投机活动，货币供应迅速膨胀。 . 这就带来一个问题：美国和欧洲是否在一定程度上，通过金融扩张“放大”了自己的GDP？ 从统计数据来看，答案似乎是：某种程度上确实如此。 各国统计口径不同，因此只能做大致比较。2020年，美国金融与保险业占GDP的6.8%；而日本2019年的数字是4.1%。表面上看，差距似乎并不算特别大。 但美国经济规模大约是日本的四倍，因此换算成绝对金额，差距就非常惊人——接近8000亿美元。 . 相比之下，日本依然更依赖制造业。2019年，制造业大约占日本GDP的20%。美国2020年的制造业占GDP约11%，不过即使如此，美国制造业的绝对产值仍比日本高出约8700亿美元。 . 制造业、农业、林业、渔业和矿业，构成了财富最根本的基础。金融、运输以及其他服务业，则是在这个基础之上，对财富进行扩张和放大。 因此，人们很容易得出一种结论：由于制造业基础仍然坚实，日本经济其实相当稳固。更何况，日本还持续从海外投资中获得稳定收益，而在人口减少的情况下，也许GDP本来就不需要大幅增长。 . 但问题在于：政府支出仍在不断增加。国防预算、社会保障、医疗与养老支出，都在上升。无论是制造业、金融业还是其他产业，税基都必须进一步扩大。 . 2018年，美国GDP增长了2.9%。其中贡献最大的，是“专业与商业服务业”，贡献了0.71个百分点。这其中包括咨询公司、会计服务等行业。 . 与此同时，美国制造业在2018年也贡献了0.46个百分点，成为第二大增长来源。 . 换句话说，美国确实从金融自由化和货币扩张中获益巨大。但美国经济增长并不只是金融业带来的。制造业的现代化与扩张，同样发挥了巨大作用。 . 被低估的日元，以及“被过度缩小”的日本 . 与此同时，近年来日元的低估，也不断削弱了日本按美元计算时的“经济存在感”。 在日本，即使是京都条件不错的酒店，一晚往往也不到1万日元（约64美元）。而在欧美，同等级酒店轻易就会超过300美元。 . 根据 The Economist 杂志发布的“巨无霸指数”，日元真正的购买力更接近1美元兑69日元。如果按这个汇率换算，日本GDP看起来会比现在大约高出67%。 此外，日本还有大约1.8万亿美元的海外直接投资——遍布世界各地的工厂和企业，每年都在创造价值。其中约1300亿美元以专利费等形式流回日本，其余则继续在海外再投资。 . 把这些因素全部加起来，日本真正的经济实力，也许更接近8.7万亿美元。按照这个标准，日本的人均收入排名，大概会从世界第24位上升到第4位左右。 . 那么，为什么日本仍然给人一种“正在萎缩”的感觉？ . 因为我们在心理上把自己困住了。企业不敢涨价，担心消费者停止购买。结果利润上不去，投资无法扩大，工资长期停滞。某种意义上，我们是在集体地把自己的经济越做越小。 总有一天，这种恶性循环必须被打破。 . 如果人们始终相信“日本正在衰退”，他们就会越来越谨慎、越来越防御性，而这种心理本身，反而会推动真正的衰退发生。 . 日本应该停止被这种自我束缚的思维所控制。即使到了今天，日本依然拥有许多推动经济增长所需要的历史与社会条件。