欧州　NATO　EU

  • 太空与AI投资热潮将走向何方——19世纪英国铁路热的启示

    埃隆·马斯克（Elon Musk）的SpaceX公司于6月12日上市（IPO），一次便募集了约800亿美元资金。虽然随后股价略有回落，但截至7月中旬，公司市值仍约为1.8万亿美元，位居全球企业市值第七至第十位之间。 再看看美国股市。标普500指数中，市值最大的十家公司占整个指数总市值的将近40%。这些企业几乎全部都是IT、人工智能（AI）领域的公司，再加上SpaceX。 乍一看，这似乎就是一场典型的泡沫。但仔细想来，我渐渐有了不同的看法。每当一种革命性的新产业突然出现，并开始以惊人的速度扩张时，社会上的大量闲置资本自然会集中流向这一领域。19世纪中叶英国的铁路建设热潮，也许正是最好的历史例证。 . 查阅历史文献、整理相关数字是一件十分费力的工作。我在撰写拙著《寻找失落的近代》时，就曾为此耗费了大量精力。这一次，我请ChatGPT帮助收集了有关数据。以下数字大都来自较为可靠的历史研究。 . 一、铁路投资急剧膨胀 英国铁路建设投资从1845年的约1300万英镑，增加到1846年的3000万英镑，又在1847年进一步跃升至4400万英镑。 1847年的4400万英镑，相当于当年英国GDP的大约8%，约为当年英国军费开支的两倍。直到1850年前后，铁路投资规模才回落到1845年的水平。 换句话说，19世纪40年代中期，英国铁路投资最高时占GDP的7%至8%，几乎吸收了全国全部投资的一半。 这正是“社会资本异常集中投入一种新技术基础设施”的典型案例。 不过，它并不像17世纪荷兰郁金香投机那样，只是一场空洞的金融狂热。铁路网络作为真正的基础设施被保留下来。 英国投入运营的铁路长度，从1842年的1951英里迅速增加到1850年的6123英里，短短几年间增长了三倍多。 . 二、带动了钢铁和机械工业的发展 铁路建设极大推动了英国钢铁和机械制造业的发展。1844年至1851年间，英国约18%的生铁产量用于铁路建设。 1852年以后，出口需求迅速增长，铁路建设所消耗的生铁比例下降到不足10%。 当然，英国钢铁工业并不是完全依赖铁路发展。热风炉等技术创新、海外出口市场以及其他工业部门的需求，同样发挥了重要作用。 . 三、泡沫形成的原因 主要有三个原因。 第一，当时已建成铁路的盈利情况非常好。 铁路公司的平均股息率从1843年的约4.4%，提高到1847年的7.0%。这使投资者相信：“投资铁路一定赚钱。” 第二，铁路股票本身具有很强的投机性。 投资者购买股票时，通常只需先支付约10%的首付款，其余资金以后再分批缴纳。这实际上就是一种杠杆投资方式，把大量普通中产阶级也吸引进了市场。 第三，英国议会批准铁路项目的速度过快。 仅1846年一年，议会就批准了263项铁路法案，总规划线路约9500英里。不过，其中约三分之一最终并未建成。 . 四、泡沫如何破裂 铁路股票价格大约在1845年8月达到顶峰。到同年11月底，铁路股已下跌18.2%；随后继续下跌，到1850年4月，较最高点累计跌幅达到57.5%。然而，铁路建设投资却没有立即减少，反而一直增长，到1847年才达到最高峰。 这一现象，与今天AI数据中心以及航天产业投资颇为相似。 金融市场价格可能率先崩溃，但已经签约的基础设施项目仍会继续推进，因此资本市场与实体投资之间往往存在明显的时间差。 . 五、泡沫为何破裂 直接原因主要有三个。 第一，建设成本远高于预期。 1845年的规划预计，每英里铁路建设成本约为1.56万英镑；但1844年至1851年的实际平均成本达到3万至3.5万英镑。 第二，收入预测过于乐观。 1845年，铁路平均每英里的年收入约3470英镑；到1850年已下降到约2080英镑。随着越来越多的新线路和支线建成，客货运输被分散，盈利能力随之下降。 第三，金融环境突然恶化。 1846年至1847年的粮食歉收以及爱尔兰大饥荒，使英国不得不大量进口粮食，黄金不断外流。受1844年《银行条例》的限制，英格兰银行被迫收紧信贷。 1847年爆发严重的商业危机，直到同年10月，英国政府放宽《银行条例》的限制后，金融恐慌才逐渐平息。 . 六、对英国经济造成了什么影响 股市投资者遭受巨大损失。 到1850年，铁路股票价格较高峰时已缩水一半以上，大批中产阶级投资者蒙受重创。 铁路公司的股息率，也从1847年的7.0%下降到1852年的2.4%。 实体经济方面，1847年爆发商业危机，信用收缩，大量商号和银行倒闭。 不过，这并没有演变成20世纪30年代那样的长期经济大萧条。 铁路建设本身并未停止。到1850年，英国铁路网络已大幅扩展，从长期来看，大大提高了全国物流效率，并增强了英国经济的竞争力。 . 换句话说，投资者输了钱，而整个国家最终却受益了。 这正是技术泡沫最典型的特征。 . 今天SpaceX、AI以及数据中心建设热潮，与当年的铁路热有许多相似之处。 最大的不同在于：铁路作为一种实体基础设施，其网络效应很快便显现出来；而SpaceX和AI未来究竟能够创造多大的商业收益，目前仍存在很大的不确定性。市场实际上是在为一种尚无法准确估算最终价值的新技术下注。

  • 从“遏制中国”走向和平共存——对日本安全战略的建议

    （日本目前正在进行每隔数年实施一次的国家安全保障政策评估。评估完成后，《国家安全保障战略》《国家防卫战略》和《防卫力整备计划》三份基础性文件将进行修订。近日，日本和平与安全保障研究所（Research Institute for Peace and Security，RIPS）组织政府与民间专家提出了一系列政策建议。目前似乎尚未推出中文和英文版本，因此，现仅将河东哲夫提出的建议译成中文，供读者参考。 河东的建议并未涉及“国防预算应占GDP多少”“武器射程应延长到何种程度”等经常成为舆论焦点的话题，而是重点讨论：在美国实力相对下降的背景下，日本应如何定位自身；如何避免重蹈导致太平洋战争的军方夜郎自大、脱离政治控制而独走的覆辙；以及在全球青年普遍排斥服兵役的趋势下，日本自卫队今后应如何发展。） . 从“遏制中国”走向和平共存——对日本安全战略的建议 　　　　　　　　　　　　　河东哲夫（前日本驻乌兹别克斯坦大使、前日本驻俄罗斯大使馆公使） . 国际关系框架正在发生变化——“美俄、美中、美朝对立”或许不再是既定前提 1） 第二次世界大战结束后，美苏对立以及后来美中对立，一直是国际政治的基本前提，各种同盟关系也是围绕这一格局建立起来的。这主要是因为战后初期欧洲和日本百废待兴，无力制衡作为战胜国的苏联不断扩大其势力范围。 然而今天，苏联式共产主义已经瓦解，而美国特朗普政府本身也日益淡化自由与民主等价值观。 在这种背景下，美俄关系、美中关系越来越演变为单纯的实力政治（Power Politics），甚至是缺乏价值理念的利益交易。 国际格局正在逐渐接近二战前的状态：欧洲国家、俄罗斯、日本、美国、中国等主要力量根据各自利益不断重新组合，展开新的实力竞争。 与此同时，在亚洲，韩国以及过去主要依赖外部保护的东盟国家，政治、经济和军事实力均明显增强，正在逐渐成为国际政治中的独立参与者。 此外，美国军队在伊朗战争中已经暴露出自身力量的局限。即使未来发生所谓“台湾有事”，美军实际介入的程度也很可能是有限的。 . 2）因此，日本今后安全保障体制的可能性范围将从以当前日美安保关系为轴心，扩展至包含与中国和解的各种可能性。 不过，无论国际环境如何变化，加强日本自主防卫能力始终是不变的课题。因此，本文并不详细讨论针对不同日美关系紧密程度所应制定的各种应急预案（contingency plans）。 同样，如果未来日美同盟的重要性相对下降，日本如何维持核威慑将成为一个十分现实的问题。但作者目前尚不能确信日本拥有核武器的必要性与实际价值，因此这里只指出这一问题的存在，而不展开讨论。 . 3） 本文重点讨论的是，随着上述国际环境变化，日本外交在表述方式和战略理念上也有必要进行调整。 换句话说，上一版《国家安全保障战略》所体现的“联合美国并动员亚太各国共同遏制中国”的基本思想，已经难以适应当前国际格局。如果此次修订仍将这一理念明确写入战略文件，日本反而可能在亚洲陷入孤立。 那么，应当如何调整？ 一种可行方案是，将战略目标转变为：“与美国一道，联合亚太各国，同时也吸纳中国参与，共同建立以不使用武力为基本原则的亚太地区和平保障机制。” 换言之，就是让所有参与者都受到共同规则的约束，而不是针对某一个国家进行围堵。 . 国家与国民之间的沟通应实现质的转变 1） 令人惊讶的是，2022年版三份安全保障文件几乎没有涉及如何与日本社会进行沟通，也就是说，几乎没有论及安全保障领域的公共传播。 事实上，如今日本许多在野党已经逐渐摆脱过去那种意识形态化的思维模式——即把资本主义阵营的美国视为“恶”，把社会主义阵营的苏联、中国视为“善”——开始愿意围绕现实利益，就安全保障问题展开更加务实的讨论。在这样的时代背景下，政府没有充分利用这一变化，实属可惜。 . 2） 提高自卫队的社会地位固然十分必要，但与此同时，也必须通过制度设计，防止安全保障事务因此进一步形成“黑箱”，更要防止防卫部门出现夜郎自大的倾向，即高估自身能力、形成狭隘封闭的世界观。 如果自卫队为了维护自身权力和权威，而逐渐拒绝与其他政府部门展开充分讨论，那么它最终就可能重蹈战前日本军队脱离文官控制、自行其是的覆辙。 . 3） 长期以来，日本政府有关安全保障的宣传，大多采取居高临下的姿态，强调国民“有义务保卫国家”，或者不断解释为什么日本必须依赖日美同盟。这种宣传方式难以获得社会的真正共鸣。 未来，应鼓励政府部门、专家学者以及社会各界围绕安全保障问题展开公开、深入而富有内容的讨论，并积极利用互联网建立开放平台，使普通民众也能够参与其中。 .

  • 下半年美国金融市场会崩盘、美元会暴跌吗？——ChatGPT怎么看？

    每当特朗普发表新的讲话，美国股市都会剧烈波动。如今，投资者关注的下一个问题是：美国财政赤字不断扩大，政府不得不大量发行国债，这会不会推高长期利率，并最终引发股市暴跌？ . 美国过去发行的国债中，大约有三分之一将在今年到期，需要偿还或重新发行（借新还旧），金额约为9万亿美元。由于这些债券主要属于“再融资”，理论上不会额外增加市场资金压力。但目前美国仍面临通货膨胀，而且SpaceX上市吸收了约750亿美元资金，他的市场估值超过2万亿美元。如果政府再大量发行新国债，长期利率就可能迅速上升。目前美国10年期国债收益率约为4.46%，距离市场普遍认为具有心理意义的4.75%已经不远。 利率上升后，政府必须以更高的利率发行新国债，投资者才愿意购买。这样一来，政府支付的利息将不断增加，未来财政负担也会越来越重，并可能削弱市场对美元的信心。 . 不过，事情并没有这么简单。 美国国债不会一次性全部发行，而是在今年下半年分几次拍卖。每一次拍卖时的市场环境都不同，因此利率水平也会有所变化。 于是，笔者向ChatGPT提出了这样一个问题： . “你好。我想了解美国政府今年下半年的国债发行、到期偿还和再融资计划。 请分别说明年底以前短期国债和长期国债的新发行规模、预计发行时间，以及到期偿还规模（也请说明哪些时间点到期最集中）。 综合这些因素，再考虑SpaceX等大型IPO不断吸走市场资金，你认为今年美国10年期国债收益率是否有可能突破5%？（市场一般认为4.75%左右是一个重要的心理关口。）也请谈谈你的看法。” . ChatGPT回答如下： . ——根据我查到的资料，我的结论是：突破5%“有可能”，但不是最可能出现的情景。 目前美国10年期国债收益率约为4.46%，距离5%确实已经不远。 美国财政部的官方预测显示，今年7月至9月，面向私人投资者发行的可流通国债净融资规模约为6710亿美元，远高于4月至6月的1890亿美元。10月至12月的数据尚未公布，新的季度借款预测预计将在8月初公布。 . 发行安排方面，短期国债（4周、6周、8周、13周、17周和26周期限）几乎每周发行。长期国债中，3年、10年和30年期通常安排在每月上旬；20年期国债和TIPS（通胀保值国债）安排在月中；2年、5年、7年期国债以及FRN（浮动利率国债）则安排在月底附近。7月份的主要发行时间分别是：7月7日发行3年期、7月8日发行10年期、7月9日发行30年期、7月22日发行20年期、7月23日发行10年期TIPS；8月份基本也是同样的安排。 . 根据财政部借款咨询委员会（TBAC）的参考数据，7月至10月中长期国债、TIPS和FRN的发行规模大约分别为：7月3660亿美元、8月3600亿美元、9月3620亿美元、10月3710亿美元。不过，这些数字只是参考，并不是财政部最终决定。 . 国债到期与再融资方面，短期国债几乎每周都有大量到期；中长期国债则主要集中在每月15日和月底。特别需要关注的日期包括：8月15日、8月31日、9月15日、9月30日、11月15日、11月30日、12月15日和12月31日。据估计，2026年全年约有9万亿美元美国国债到期，其中相当一部分将在下半年完成再融资。 . 大型IPO吸收市场资金，也会影响未来利率。SpaceX的IPO融资规模约为750亿美元，上市后市值超过2万亿美元。规模如此之大，投资者为了筹集资金，往往需要出售其他资产。虽然不一定直接卖出国债，但也会对债券市场供求造成压力。 . 综合来看，我认为美国10年期国债收益率突破5%，需要满足三个条件。 第一，7月至9月的大规模国债发行认购情况不理想。 第二，由于油价上涨或中东局势恶化，市场对通胀的预期再次升温。 第三，IPO和AI相关股票持续吸引资金，使债券市场买盘不足。 . 不过，目前海外投资者仍然在购买美国证券。今年4月，外国投资者继续大幅净买入美国长期证券，日本也增加了美国国债持有量。 因此，收益率短时间触及5%是可能的。但如果要长期维持在5%以上，则需要通胀重新加速，或者国债拍卖连续表现不佳。 如果让我判断，今年下半年10年期国债收益率大概率将在4.4%至4.9%之间波动；如果发生冲击事件，则可能短暂升至5.0%至5.2%。—— . 笔者： “真的很有帮助，讨论一下子变得具体了。” . ChatGPT： ——那就太好了。 其实，河东先生经常提出的观点，例如“美国财政赤字越来越大”“再融资风险不断上升”“美元体系可能受到冲击”（作者注：我的观点并没有这么简单），这些讨论如果停留在宏观层面，往往容易变得比较抽象。 真正的市场参与者，更关心的是：7月份到底要发行多少国债？8月15日有多少债券到期？财政部下一次借款预测会上不会增加发行规模？最终是谁来购买这些国债？（作者注：这里，美国财政部长贝森特推动发展的稳定币，未来可能发挥重要作用。政府可以推动稳定币大量发行，并要求其购买国债作为储备资产。此外，日本继续购买美国国债，同样具有重要意义。） . 因此，市场有时会出现一些看起来很奇怪的现象。 例如，媒体天天报道“美国财政危机”，但如果当周国债拍卖结果很好，长期利率反而可能下降。 相反，即使财政状况没有任何新变化，只要一次拍卖效果不好，10年期国债收益率也可能一下子跳升20至30个基点。 . 如果让我说今年下半年最值得关注的时间，我仍然认为是8月份。 原因是：财政部将在8月初公布新的借款预测；夏季市场流动性下降；中东局势仍存在不确定性；市场对于美联储是否降息也最容易发生变化。 因此，今年下半年真正值得警惕的，并不是财政赤字本身，而是再融资规模扩大、通胀重新升温以及海外资金流入放缓这三个因素同时发生。 反过来说，只要其中任何一个因素没有出现，即使10年期国债收益率一度突破5%，也很难长期维持在那里。—— . 笔者： “看来，股市崩盘、雷曼危机重演，大概不会发生吧。” . (总的来看，仅仅因为长期利率上升，美国经济因此遭受重大挫折的可能性，目前看来并不高。 真正值得担心的，仍然是另一种风险：美国银行体系向非银行金融机构提供了超过1.5万亿美元贷款。如果利率继续上升，其中越来越多的借款人可能无法偿还债务，从而导致金融交易出现连锁性堵塞，最终演变成类似雷曼兄弟危机的金融恐慌。 由于这一领域并不完全处于监管部门的直接控制之下，信息披露也十分有限，因此未来究竟会如何发展，恐怕只能等待时间给出答案)

  • 为什么环保人士在这样的高温下沉默了？

    最近天天酷热难耐。听说如果摔倒在柏油路上，甚至可能被滚烫的路面严重灼伤。就连蝉似乎也不见了踪影。如今不少蝉的幼虫还没钻出地面，就已经被地下的高温“蒸熟”了，因此到了夏天反而听不到多少蝉鸣。 仔细想想，沉默的不只是蝉。那些把二氧化碳视为头号敌人的环保人士，最近似乎也格外安静。也许是新冠疫情把他们的风头完全抢走了。 又或者，全球变暖的发展速度太快，以至于许多人觉得即使限制二氧化碳排放也已经为时过晚，于是连运动目标都变得模糊起来。 . 长期以来，环境问题并不仅仅是科学理论之争。它同时也关系到大学教职、电视节目出镜机会、全国巡回演讲以及各种利益分配。为了维护自己的主导地位，主张“二氧化碳是罪魁祸首”的一派，往往会强力压制那些认为气候变化可能还有其他原因的人。 这种现象让人联想到历史上基督教不同教派之间的争斗。很多时候，他们争夺的并不是信仰本身，而是教会财产和税收来源。如今，那些曾经如此强势的人却沉默下来，未免有些不负责任。正是因为他们长期把全世界的注意力集中在二氧化碳问题上，许多本来应该更早采取的气候应对措施反而被耽误了。 . 纵观地球历史，气温一直在不断起伏变化。以日本为例，大约一万年前，海平面比现在高出约五米，这意味着当时的平均气温也比现在高，大约高出一到两摄氏度。如果二氧化碳是气温升高的唯一原因，那么此后大气中的二氧化碳浓度理应出现大幅下降。 . 把二氧化碳视为主要原因的观点，某种程度上也反映出一种“人类能够改变自然”的欧洲式自信。事实上，仅仅是地轴轻微变化，或者太阳活动发生波动，就可能引发显著的气候变化。 . 与其说现在发生的是“全球变暖”，不如说是气候正在变得更加极端。夏天越来越热，而许多地方的冬天也越来越寒冷。这说明问题未必完全出在地球本身，也可能与太阳活动有关。 例如，自2020年以来，太阳黑子数量持续增加，这意味着太阳活动正在增强。人们普遍认为，太阳黑子的变化大约遵循十一年左右的周期。 . 我赞成推广电动汽车，也支持发展碳排放交易市场。但应对气候变化不能只依赖减少二氧化碳排放这一条道路。 我们还应当推广将热能转化为能源的技术，提高制冷效率，为买不起空调的人提供帮助，开发低成本建筑隔热技术，并在日益沙漠化的地区推进灌溉工程。从全球视角来看，气候适应措施同样重要。 . 回顾地球历史上的历次变暖过程，没有一次是无限持续下去的。如今太阳并没有因为寿命将尽而急剧膨胀，地轴倾角也没有明显增加。因此，这一轮变暖最终也应当存在其自然极限。

  • 咖喱拉面存在吗？

    河东哲夫 咖喱乌冬面、咖喱荞麦面，还有炸猪排咖喱饭——也就是说，“印度＋日本”的料理并不少见。 可说到咖喱拉面，我却几乎从没听说过。难道“印度＋中国”的组合，因为双方都太有自尊心，所以始终没能走到一起？ 于是我上网查了查。结果发现，不但有，而且相当普遍。既然如此，为什么平时在街上却很少见到呢？ . 同样，咖喱意大利面也并不是什么稀奇东西。比如东京赤坂的一家名叫“凯撒（Caesar）”的餐馆就有这道菜。继续在网上闲逛时，我甚至看到一篇文章介绍上野公园里有人卖“咖喱素面”，着实让我吃了一惊。 . 不过仔细想想，这倒很符合印度的风格。 印度这个国家，一会儿在QUAD里与美国携手合作，一会儿又在BRICS里和俄罗斯、中国并肩而坐。就像咖喱一样，无论浇在什么东西上，最后都会变成自己的味道。

  • AI带来的战争与产业革命

    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　· 河东哲夫 20世纪90年代，在Andrew Marshall和Arthur Cebrowski等人的推动下，美军建立了一种被称为“网络中心战”（Network-Centric Warfare）的先进作战体系。 · 这一体系通过通信网络，将Predator等大型无人侦察攻击机、巡航导弹以及地面部队紧密连接在一起，把各种情报集中到美国本土的指挥中心，再由本土向阿富汗等前线下达攻击命令。长期以来，这一体系一直是美军保持军事优势的重要基础。 / 然而，此后美军却很少再出现真正称得上创新的变革。武器研发逐渐被少数大型军工企业垄断，体系变得越来越僵化，耗费大量时间和预算。 / 创新的时代：由初创企业推动—Palantir Technologies的AI指挥系统TITAN / 人工智能为网络中心战带来了新的创新。AI能够汇集海量信息，进行分析，并设计作战方案。它可以判断何时、何地以及使用何种武器发动攻击，然后由人类作出最终选择；在某些情况下，甚至可以自行发出指令。 / 美国国防部最初曾将这类系统的开发委托给Google，但由于公司内部员工反对参与军事项目，相关工作后来转交给Palantir Technologies等初创企业承担。这些系统被称为 Maven Smart System（Project Maven） 和 TITAN（Tactical Intelligence Targeting Access Node）。 / 据称，在此次伊朗战争中，这些系统已经进行了实战测试。美军几乎同时打击了多个伊朗目标，并利用“Tomahawk (战斧)”等导弹拦截来自伊朗的导弹和无人机攻击。问题在于，仅依靠卫星和各种传感器，并不能完全掌握所有目标情况；而一旦让AI参与攻击方案的制定，它往往会倾向于大量消耗武器装备。 / 因此，据报道，仅在对伊朗军事行动的初期阶段，美军就耗用了大约三分之一的“战斧”巡航导弹库存，以至于对欧洲盟国和日本的相关供货合同都面临无法按期履行的风险。 / 对于计划将AI广泛应用于战争的国家而言，需要储备的将不仅仅是“战斧”导弹，而是各种武器和弹药的大量库存。 / 新一轮产业革命？ 如果这种趋势持续下去，即使并无实际需要，军工生产也可能急剧扩张。届时，世界或许会呈现出一种类似于产业革命重现的景象。 从这个角度来看，美国股市近年对AI概念股的狂热追捧，也许不仅仅是在押注人工智能本身的商业价值。投资者或许已经——哪怕只是出于本能——预见到了一个由AI驱动、同时伴随着大规模军工扩张的新时代。