经济

  • 雷曼2.0是否近在眼前？如果真的发生，会怎样？

    . 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　河东哲夫 2008年9月，Lehman Brothers（雷曼兄弟）的倒闭，让世界经济一度按下了暂停键。如今，日本和美国的资金泛滥、股市泡沫，以及不断扩大的财政赤字，再次让人担心会不会出现“另一个2008年”。 不过，即使下一场危机看起来像2008年，风景也会有所不同。这种不同，值得仔细看看。 . 2008年，在前一年房地产泡沫开始破裂之后，市场已经预期经济会陷入停滞，长期利率持续下降。房地产泡沫的破裂，引发了以住房贷款为基础构建的次贷证券价值暴跌，也让持有这些资产的大银行信用受到严重怀疑。资本纷纷逃向安全资产——主要是国债。美国国债价格大幅上涨。对美元的需求也迅速上升，美元指数一路涨到了2009年。 . 而今天，基本情况正好相反。利率上升，不是因为经济过热，而是因为市场对政府财政本身失去了信任。如果通胀预期继续推高利率，债券价格就会不断下跌，直到出现恐慌性抛售。到了那个阶段，美元可能还会继续上涨一段时间。但一旦市场开始怀疑美国自己是否也在走向“资不抵债”，美元本身也可能开始下跌。 . 到那时，日本和美国之间的大规模日元套利交易（yen carry trade）很可能会剧烈平仓，并出现方向逆转，从而导致日元显著升值。不过，在那个阶段，Federal Reserve（美联储）几乎肯定会出手干预——先是提供流动性，最终甚至可能再次直接购买国债。美元大概率会重新恢复稳定。 . 欧洲在这个过程中的角色同样关键。欧洲大量贸易和金融结算，是通过“欧洲美元（Eurodollar）”体系完成的。这并不是由美联储创造出来的钱，而是欧洲私人银行通过放贷创造出来的、以美元计价的信用。以海湾产油国流入的石油收入为基础，再通过银行间拆借和衍生品不断放大，这套离岸美元信用体系已经变得极其庞大。 . 在2008年雷曼危机中，欧洲各大银行几乎同时开始怀疑彼此是否还能偿付，欧洲美元市场迅速冻结。结果，欧洲出现了严重的美元短缺和支付瓶颈。当时，European Central Bank（欧洲央行）通过与美联储的美元互换（swap lines）获得美元，再把这些美元提供给私人银行，才避免了整个体系的崩溃。 . 这一次，同样的海外美元短缺和结算瘫痪，完全有可能再次发生。不过，因为如今与美联储之间已经存在常设的互换机制，美元流动性的补充速度，应该会比2008年更快。 . 另一方面，这次还多了一层危险：市场怀疑的不只是金融机构，而是美国的财政政策，甚至连美国国债本身也被怀疑。这使得这场危机可能比2008年更加危险。 如果这种不信任成为主导，就会出现一种看似反常的现象：利率一边上升，美元却一边下跌。2025年4月市场短暂的混乱中，其实已经隐约出现过这种景象。 . 如果未来因为与伊朗的战争导致海湾地区石油出口减少，石油美元（petrodollar）流入下降，从而使欧洲美元流动性萎缩；或者如果Donald Trump总统为了向欧洲施压，故意限制美元流动性的供应，那么欧盟和英国恐怕就不得不发展某种替代机制。 . “Euro-Euro”这个说法听起来有点别扭，但某种类似安排完全可能出现：比如通过与Bank of Japan（日本银行）等机构建立互换协议来稳定欧元，同时用以欧元为基础的信用体系，部分替代欧洲美元。 . 对日本来说，这一切反而可能成为摆脱安倍经济学（Abenomics）低利率陷阱的绝佳机会。日本应该密切观察美国和欧洲的利率变化，同时在制度上和思想上都做好应对准备。安倍经济学时代，当西方迅速加息时，日本却固执地只坚持货币宽松，结果制造出了荒唐的超弱日元——直到今天，也还没有完全走出那个错误。最好不要再重蹈覆辙。

  • 特朗普的世界：旧秩序正在崩塌吗？

    ——全球动荡中的自由、法治与未来 （本文将刊载于3月17日发行的《Newsweek Japan》上） 一段时间以来，许多分析人士一直在指出：由美国主导的战后国际秩序可能正在走向终结。如今，随着霍尔木兹海峡面临被封锁的风险，全球股市、油价以及其他经济指标剧烈波动。整个气氛几乎带有一种末日般的不安。 · 历史上，既有的安全与经济稳定体系突然崩溃的时刻并不罕见。罗马帝国的崩溃，以及第二次世界大战前后伴随大英帝国衰落而出现的巨大动荡，都是典型例子。关键的问题始终相同：混乱会持续下去，还是最终会形成某种新的秩序？ · 当前动荡的根源，在于美国经济的空心化以及对政府公债日益加深的依赖。特朗普总统把控制财政赤字、避免国债市场崩溃视为最优先目标。为此，他曾自豪地提高关税，但在最高法院裁定这些措施违法之后，这一政策以失败告终。 他的第二个目标——在11月的中期选举中取胜——原本计划通过结束乌克兰和加沙的战争来提升支持率。然而，这一努力同样未能实现。 如今，在事实上放弃获得诺贝尔和平奖的幻想之后，他反而推动在委内瑞拉和伊朗等地的军事干预。 · 在这样的时代，北约中的欧洲成员国——长期以来自由与民主思想传统的守护者——本应重新认识自己的历史角色，帮助美国回到更加负责任的道路上。然而现实却是，它们自身正陷于经济停滞和国内再分配诉求之中，并日益受到民粹主义政治的困扰。 以色列方面则坚持追求绝对安全，而几乎不考虑对周边国家的影响，继续推行强硬政策，但从中看不出清晰的长期战略。 与此同时，中国也面临经济问题。中国经济为了维持其庞大规模，不断注入公共资金，反而加剧了矛盾。政府通过补贴维持企业运转，同时试图通过扩大出口来弥补国内需求不足——这种做法正越来越多地在世界各地引发不满。 · 在这样的全球混乱之中，人们不得不提出一个问题：现代文明中关于自由、民主与法治的价值，还剩下多少仍然完好无损？ 美国本身提供了一个答案。即使是特朗普，也未能推翻深植于美国宪政体系中的法治原则。今年1月，最高法院——尽管其中部分法官由特朗普任命——仍裁定他的关税措施违法，并要求向企业退款。 同月，在密尔沃基还发生了另一件事。当3000名移民与海关执法局（ICE）人员被部署以加强对无证移民的搜捕行动时，两名抗议行动的市民被枪击身亡，引发了大规模公众抗议。市政府随后推动立法，对ICE的活动设定限制，而负责监督ICE的国土安全部长克里斯蒂·诺姆最终被特朗普撤职。联邦政府与州、地方政府之间权力关系的清晰界定，很可能防止了局势演变成类似内战的冲突。 · 在国际组织方面，特朗普暂停了美国对联合国的财政拨款。然而，鉴于联合国总预算不足40亿美元，这笔款项仅略高于8亿美元，绝非巨额资金，因此相关各方应该能够制定出充分的应对措施。此外，特朗普试图建立一个名为“和平委员会”（Board of Peace）的替代性机构，但未能获得欧洲各国政府的支持。 · 美元很可能仍将维持其在全球支付与储备体系中的主导地位。它依然是海外使用最广泛的货币，而且在实际操作上极为便利。近年来出现的稳定币（stablecoin）的作用也值得关注。不过，由于多种原因，美元在未来一段时间内很可能会对其他货币逐渐贬值——历史上也曾发生过类似情况，例如1985年的“广场协议”。 全球贸易体系——以世界贸易组织（WTO）等机构为代表——也将继续存在，因为多数国家的关税结构仍然以WTO规则为基础。航运、航空以及电信等领域的国际制度同样会持续运作。制造业中的全球分工体系，也就是所谓的供应链，其基本结构也将保持，从而推动企业在低工资国家投资，并提升这些国家的经济水平。 · 唯一真正巨大的不确定因素，是人工智能：它将如何重塑世界。人工智能会服务于人类，还是人类最终会反过来服务于人工智能？ · 在这样动荡的环境中，日本必须始终把握进步的真正意义：改善人民的生活水平，并扩大人类的基本权利。 自1868年的明治维新以来，日本一直稳步推进社会的现代化与理性化。但这一任务仍未完成。今天我们甚至可以看到，一些政治家和官僚的素质正在出现令人担忧的下降。国家决策不应沦为民粹主义式、道德自以为是的多数统治，而必须通过审慎的思考与理性的辩论来形成。